信用衍生工具信用违约互换归类.pdfVIP

信用衍生工具之信用违约互换 （Credit Derivative Instruments ：CDS） 鼎资研究： 珮 孜 文和 2007 年 6 月 27 日 一、 信用衍生工具概述 （一） 信用衍生工具的定义 信用衍生工具是指参与双方之间签订的一项金融合约，以转移贷款、债券 等资产的信用风险为目的，该合约将信用风险从标的资产中剥离出来并进行定 价，使它能够转移给最适于承担或最愿意管理风险的投资者。 在信用衍生工具交易中，信用保护买方（信用风险卖方）向信用保护卖方 （信用风险买方）支付一定费用（Premium） ，以换取信用保护卖方对参考资产 （“Underlying Assets ” 或 “Reference Assets ” ）或参考实体（ “Reference Entity ”）的信用保护，当参考资产或参考实体发生双方约定的信用事件时，卖 方须向买方支付一定金额的补偿。 信用衍生工具的交易属于场外交易（ OTC） ，既便于交易的同一性，又具有 较强的灵活性，交易双方在 ISDA 的构架下可以自主设计交易模式，以达到各自 的交易目的。如果银行既希望减少其客户的信用风险，又不至于因出售有关贷 款损害其与客户的关系，银行则可通过信用衍生工具交易达到上述目的。 （二） 信用衍生工具的产生与发展 在信用衍生工具产生之前的 20 年里， 虽然信用风险一直被认为是银行业面 临的最大风险，但是各国信用风险管理水平很低，无论是在发达国家还是发展 中国家，由于信用风险造成的损失都是巨大的。以美国为例，在 1990——1992 年的三年时间里，共有 388 家银行倒闭（数据来源：国际金融报） ，债务违约率 升高，信贷资产质量下降。在这种情况下，银行业的信用风险管理迫切需要一 次革命以降低由信用风险带来的严重损失。以转移信用风险为目的信用衍生工 具应运而生，为商业银行提供了全新的信用风险管理方法。 最早的信用衍生工具产生于 1993 年，当时的美国信孚银行 （bankers trust ） 为了防止其向日本金融界的贷款遭受损失，开始出售一种兑付金额取决于特定 违约事件的债券。它和普通债券一样，投资者可从中取得收益，但是违约事件 发生时投资者须向信孚银行支付赔款。但是在随后的几年里，管理信用风险的 信用衍生工具并未取得很快发展。根据英国银行家协会（ BBA）统计，到 1996 年底，全球未平仓的信用衍生合约不到 100 亿美元。但是活跃的金融创新活动 为信用衍生工具的发展提供了观念创新和技术创新的机会，信用衍生工具顺势 取得突飞猛进的发展。从 1997 年到 2002 年间，信用衍生工具交易量增长了十 倍。根据国际清算银行统计，到 2004 年上半年，全球未平仓的衍生工具名义价 值达到 5 万亿美元。 图 1：信用衍生工具的发展趋势图 二、 信用违约互换（ Credit Default Swap ） （一） 信用违约互换的定义 信用违约互换是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。它是指 信用保护 买方 （信用风险卖方 ）向信用保护卖方 （信用风险买方 ）支付一定费用 （Premium）， 如双方约定的 “参考资产 ”或 “参考实体 ”在规定的时间内发生特定 “信用事件 ” （Credit Events ），信用保护卖方 须向 信用保护买方 支付相应款项（信用违约 支付）的互换交易结构。在未发生约定的信用事件时， 信用保护卖方 无需向 信