12章 股票估值模型.ppt

12.3 超额收益贴现模型 超额收益贴现模型 经济附加值估值模型 剩余收益估值模型 第三十页，编辑于星期三：四点 四十一分。 12.3.1 经济附加值估值模型 经济附加值（economic value added,EVA）指标 定义 公司税后净营业利润减去全部资本成本（股权成本和债务成本）后的净值。 其计算公式为： EVA = NOPAT-资本成本 式中：EVA为经济附加值；NOPAT(Net Operating Profit After Tax)为税后净营业利润；资本成本等于WACC乘以实际投入资本总额；WACC为加权平均的资本成本。 第三十一页，编辑于星期三：四点 四十一分。 EVA也可以表示为： EVA = （ROIC - WACC）× 实际资本投入 式中，ROIC( return on invested capital )为资本收益率，即投资资本回报率，为税息前收入减去投入成本 第三十二页，编辑于星期三：四点 四十一分。 12.3.2 剩余收益估值模型 剩余收益估值模型（residual income model，RIM） 最早是由爱德华兹和贝尔（Edwards Bell）于1961年提出来的，1995年美国学着奥尔森（Ohlson）在其文章《权益股价中的收益、账面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系。 又称EBO模型（Edwards Bell，Ohlson） 。 第三十三页，编辑于星期三：四点 四十一分。 剩余收益的定义 剩余价值收益是指公司的净利润与股东所要求的报酬之差 。 剩余收益的基本观点 企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益； 如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益 。 第三十四页，编辑于星期三：四点 四十一分。 其计算公式为： RIt + 1 = NIt + 1 ? rBVt， 其中RIt + 1代表 t+1 期的剩余收益， NIt + 1代表 t+1 期的企业净收益， BVt是 t期企业权益的帐面价值， r 是投资者要求的必要报酬率。 第三十五页，编辑于星期三：四点 四十一分。 基本原理 剩余收益估值模型使用公司的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。 企业价值的计算——基本公式 企业价值=所有者权益账面价值+未来各年剩余收益的折现之和 第三十六页，编辑于星期三：四点 四十一分。 企业价值的计算——拓展公式 剩余收益估值模型认为，股票的内在价值应等于股东权益账面净值（BV）与未来预期净资产收益率（ROE）扣除股东权益资本成本（r）后剩余收益的折现之和。即 第三十七页，编辑于星期三：四点 四十一分。 　　可以进一步的考虑，企业净收益的增加来源是什么？ 　　 　　 ROE t + 1代表t+1期的净资产报酬率（净利润/净资产）。所以上述模型可以表示为： 　　　　 而净资产报酬率ROE，可以从企业的财务报表中得到， 投资者要求的必要报酬率，可以根据CAPM模型或者是APT模型进行估算。 第三十八页，编辑于星期三：四点 四十一分。 RIM提供了运用会计数字进行分析的框架 RIM则提供了一个将财务报表的会计数字和股票内在价值联系起来的分析框架，从而指导投资者利用会计信息进行股票内在的价值分析 RIM使用性更强 由于投资者对于股票定价运用的多是账面净资产和盈余信息，而不是现金股利，投资者更关心资产的未来的每股盈余，而不是每股股利；此外，预测盈余比预测股利或者现金流量的可能性和准确性更高，因此RIM的使用性更强。 缺陷 当然，RIM也有自身的缺陷，即该模型的股权价值是根据账面净资产和经营性会计收益决定的，没有考虑股权价值的成长性。资本结构对股权价值的影响。 第三十九页，编辑于星期三：四点 四十一分。 12.4 相对价值法 第四十页，编辑于星期三：四点 四十一分。 理论基础 资产的内在价值是不可能被估计的。资产的价值是市场愿意付给它的任何价格（取决于它的特征）。 其基本做法： 首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如净资产、每股收益、现金流等）； 其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）； 最后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。 第四十一页，编辑于星期三：四点 四十一分。 相对价值法，是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来讲的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。 第四十