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第四章 期货市场的应用 【学习目标】 期货市场的运用主要在于价格发现、 投机和套期保值三大领域。 本章分三 节依次进行了介绍。 通过本章的学习， 要求掌握根本的投机和套期保值方法， 了解投机活动 的意义，以及最正确套期比率的计算。 第一节 价格发现 通过第三章的学习，我们知道期货价格与预期的未来现货价格之间存在着密切的联系， 从而使得期货市场具有了价格发现的功能。 所谓期货市场的价格发现功能， 就是指在交易所 内对期货合约进行交易的结果能够产生市场对此商品未来某一特定时间现货价格的平均预 期。而期货市场发现的资产价格那么具有以下三大特点： 1、公正性：由于期货交易是集中在交易所进行的，而交易所作为一种有组织、标准化 的统一市场，集中了大量的买者和卖者，通过公开、公平、公正的竞争形成价格，根本上反 映了真实的供求关系和变化趋势。在期货交易兴旺的国家，期货价格被视为一种权威价格， 成为现货交易的重要参考依据。 在铜、 铝等金属的世界贸易中， 伦敦金属交易所的期货价格 是最权威的参考价格。 2、预期性：与现货市场相比，期货市场价格对未来市场供求关系变动有一定的预测作 用。 3、透明性：竞争的公开化、公平化使得期货市场大大改良了价格信息的质量，使远期 供求关系得到显示和调整，期货市场信息可作为企业经营决策和国家宏观调控的重要依据。 至于期货市场这一价格发现功能对社会的意义大小那么主要取决于以下三个方面： 1、 社会对未来现货价格信息的需求情况； 2、利用期货市场价格来预测未来现货价格的准确性； 3、期货市场价格发现功能相对于其他价格预测技术的优势。在本节中，我们将对以上这些 问题作进一步的探讨。 一、社会对未来现货价格信息的需求 无论是出于投机获利的目的， 还是为了制定未来的投资和消费方案， 也无论是个人、 公 司还是政府机构，都对未来不同商品的现货价格信息有着大量的需求。 例如， 有位工薪阶层正面临着一个购房决策的问题。 由于目前的利率水平比拟高， 如果 立即购置，那么必须支付高昂的住房贷款利息。那么未来几个月的利率水平究竟会不会下 降？要不要再等上一段时间呢？投资者在决策时一种较为简便的方法就是通过查阅报纸上 的期货价格信息，找出市场对未来利率水平的预期。如果 6 个月后交割的债券利率比现在的利率低好几个百分点， CBOT 交易的长期国债期货合约， 那么该投资者就有理由相信利率在 未来的六个月内将会下跌。在这种情况下，明智的选择那么是等上一段时间再购置房子。 再例如， 有位木头家具的制造商正要印制明年的商品价格目录。 除去加工费用之外， 该 制造商所生产的家具价格主要取决于作为原材料的木头的本钱。 那么如何才能较准确地计算 其未来购入的木头的本钱呢？最简单的方法仍是利用木头期货市场的价格信息来进行购入 本钱的估计和核算。这同样是利用了期货市场的价格发现功能。 在以上的两个例子中， 投资者都没有进行实际的期货交易， 但都利用了期货价格来估计 未来某一时刻的现货价格， 从而进行投资决策以及本钱核算。 可见， 期货市场的价格发现功 能对于所有社会成员来说〔并不仅仅局限于期货市场的实际参与者〕都是有益的。 总之， 由于现代电子通讯技术的开展， 主要期货品种的价格， 一般都能够即时传播至世 界各地。 因此， 期货市场上所形成的价格不仅对该市场的各类投资者会产生直接的指引作用， 也为期货市场以外的其他相关市场提供了有用的参考信息。 各相关市场的职业投资者、 实物 商品持有者通过参考期货市场的成交价格， 可以形成对未来商品价格的合理预期， 进而有方 案地安排投资决策和生产经营决策， 从而有助于减少信息搜寻本钱， 提高交易效率， 平合理、时机均等的竞争。 二、期货市场价格预测的准确性 期货市场价格发现功能的有用性在很大程度上就取决于期货市场价格预测的准确性。 实现公 目 前理论界对于期货价格是否是未来现货价格的无偏估计还存在着争议。 现有的研究说明， 即 便期货价格是未来现货价格的无偏估计， 也是一个存