2022年全球资产配置策略报告.pdf

真金不怕火炼 2022年全球资产配置策略报告 证券分析师：金倩婧 A0230513070004 王胜 A0230511060001 冯晓宇 A0230521080005 2021.12.21 主要结论  2021年资产价格回顾：大宗商品 美股 创业板 利率债 信用债 沪深300港股。综合来看，2021年大部分资产的风险调整后 收益较2020年回落，主要由于收益率回落，而非波动率的回升。而风险调整后收益明显改善的资产主要有中国债券（体现经济转 向下行，货币转向宽松）、美股、中证500和中证1000 （更强的盈利增速）和大宗商品（供需格局改善，对流动性相对不敏感）。  新冠疫情的周期性影响趋缓，但长期基本面趋势转变反而被强化：各国的政策重心从效率进一步向公平转移；MMT下的宽货币宽 财政代替单纯的货币宽松成为支撑经济的主要手段；具备疫苗研发优势和财政刺激能力的发达市场成为新的需求和通胀来源；疫 情持续扰动下，中国占全球GDP和出口份额占比出现系统性上升，中国需求和政策对全球周期影响更为举足轻重；疫情改变了消 费习惯、消费场景以及生产模式；劳动力市场的结构性摩擦矛盾上升；机器代替人工的经济性正在强化，数字化领域正在加速发 展。从长期资产配置角度看，这意味着：债券配置价值下降，权益配置价值上升，人民币资产配置价值上升，新经济领域配置方 向值得重点关注。  进入2022年疫情冲击后，各国商业周期正处于剧烈分化阶段：1 ）中国整体正处于“类衰退”阶段，新旧经济冰火两重天。何时 能走向复苏取决于地产周期自身出清过程和政策宽松刺激力度，预计22年下半年概率更高；2 ）美国正处于“过热”阶段，货币 政策趋于收紧，未来面临”滞胀”挑战，疫情大规模反复、劳动力市场摩擦是潜在风险； 3 ）欧日和其他新兴市场滞胀风险相对 更大：尤其是新兴市场需求侧仍被疫情压制，政策端受通胀影响被迫收紧，2021年提前加息的经济体主要集中在新兴市场。  影响2022年资产配置的关键变量：1 ）全球疫情演绎：中性假设下，2022年全球疫情“常态化”，疫苗研发速度基本能够跟上病 毒变异速度，封锁措施可控，全球服务业活动仍有改善空间，但很难回到疫情前。2 ）美国加息预期演绎和进程：2022年内美联 储开启加息仍是中性假设，但预期节奏上可能是前高后低。明年上半年美国经济内生需求韧性较强，预计通胀维持高位，劳动力 市场存在边际改善空间，美国加息预期维持高位。但疫情扰动下美国上半年实现充分就业的条件相对苛刻，除非美联储改变政策 框架全面转向抗通胀，最终加息预期兑现过程未必一帆风顺。3 ）中国稳增长政策力度和节奏：目前国内政策需要兼顾长期共同富 裕与短期稳增长，货币政策放松力度相对克制，地产周期内生性需求下行压力依然较大，上半年是政策预期变动的关键时间窗口。  复盘2015-2018年美国加息进程期间资产价格表现，国内资产受影响程度取决于中美相对基本面趋势，中国政策本身影响也是举 足轻重：1 ）Taper结束到2015年底加息落地前 ，中美商业周期先分化后收敛，风险资产波动明显加剧。美债利率前高后底，中 债利率回落，美股横盘震荡加剧，A股先涨后跌，港股、新兴市场大幅下跌。2015年年初市场预期加息三次，年中全球市场大幅 波动后，最终2015年底加息一次。2 ）美国2015年12月第一次加息后 ，全球基本面预期仍然较弱，市场继续大幅下跌。全球市场 于16年1月份大幅下跌，市场对于美联储持续加息的预期再度走弱，美债收益率阶段性回落，美股小幅下跌，A股和港股跌幅更深。 3 ）2016年2月到2017年9月 ，全球经济共振复苏，风险资产驱动从担忧流动性收紧转向基本面趋势性改善。持续加息过程中， 美股整体震荡，A股也在核心资产的带动下走强，港股和新兴市场大幅反弹，美债和国债利率上行。4 ）2017年9月到2018年12 月加息过程中，全球基本面再度转弱，全球风险资产再度下跌。中国在房地产调控、资管新规、贸易战等影响下见顶回落，全球 商业周期再度下行，股市大幅回落；美股虽一度因更强的基本面一枝独秀，最终也受到全球基本面和紧缩政策的拖累而下跌。对 照当前：疫情下中国对全球基本面影响权重进一步上升， 国内货币政策相对克制，资产价格估值相对合理；而疫情反复下美国自 身基本面修复