中国科技行业：苹果iPhone供应链梳理，中国制造商构建综合型组装平台，共享长期增量空间.pdf

浦银国际研究 中国科技行业 首次覆盖 2021 年 12 月 16 日 首次覆盖 中国电子制造商正在打开全新的篇章。与两三年之前横向扩张零部件的阶段不同，当前的中国大 陆供应商龙头开始向供应链纵深拓展，并初步打通下游组装环节。中国大陆的供应商龙头具备了 国际化大型电子制造组装及服务的基本能力，开始崭露头角。我们认为，中国大陆供应商有机会 通过建立下游组装平台，推动自身产值的增加和利润的增厚，并且构建护城河。同时，还可以借 助自身平台化能力，帮助电子品牌，如苹果等，减轻日益增长且复杂的供应链管理的压力。而苹 果的硬件产品对中国供应链而言，既是基本盘，也是增量空间。 因此，我们认为立讯精密 （002475.CH ）、蓝思科技（300433.CH ）、瑞声科技（2018.HK ）都可以受惠于该趋势，因而首次覆 盖均给予“买入”评级，并重申比亚迪电子（285.HK）的“买入”评级。 沈岱 （科技分析师） 童钰枫 （助理分析师） tony_shen@ carrie_tong@ (852) 2808 6435 (852) 2808 6447 欢迎关注 林琰 （研究部主管） 浦银国际研究 sharon_lam@ (852) 2808 6438 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 浦银国际研究 目录 苹果的 iPhone 上升周期助力多个硬件平台成长 6 iPhone 在高端智能手机地位保持强势且稳定 6 以手机为中心，苹果推动多硬件平台发展 10 借助 OEM 模式和芯片自研，苹果保证供应链安全和制造创新 12 苹果：抓牢摩尔定律核心性能 12 苹果：布局全球制造分工 17 中国大陆供应链向平台型企业发展21 中国大陆供应链在苹果平台重要性持续提升 21 苹果组装收入及利润规模庞大 26 基本面与估值比较 30 立讯精密（002475.CH）首次覆盖：借助苹果的多硬件体系，重点发力综合型组装平台 36 智能手机：零部件横向持续扩张38 从零部件向多元化组装平台扩张 42 布局新能源汽车汽车电子未来 48 财务分析与预测49 风险提示 52 估值53 SPDBI 乐观与悲观情景假设56 公司背景58 财务报表59 蓝思科技（300433.CH）首次覆盖：从玻璃到多材料、从零部件到组装、从消费电子到汽车电子的 平台型公司62 全球智能硬件外观结构件保持增长 64 从外观件/结构件向平台型企业发展68 享受新能源汽车电子加速成长红利71 财务分析与预测74 风险提示 77 估值78 SPDBI 乐观与悲观情景假设81 2021-12-16 2 浦银国际研究 公司背景 83 财务报表84 瑞声科技（2018.HK）首次覆盖：光学业务进入收获期，汽车电子有望助力长期成长87 智能手机光学行业依然有成长动力89 瑞声科技光学业务高速成长 91 成熟业务稳中有升，加速布局汽车电子，助力公司长期发展 93 财务分析与预测95 风险提示 98 估值99 SPDBI 乐观与悲观情景假设 102 公司背景 104 财务报表 105 比亚迪电子（285.HK）：从安卓组装到全平台组装 108 业绩与估值调整 110 估值 111 SPDBI 乐观与悲观情景假设 113