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中国国际收支的变化与展望 2021年中国国际收支总体上维持着“一顺一逆”格局，国际收支基本平衡，国际投资头寸稳步增加，新冠肺炎疫情需求错位下贸易盈余扩增，但部分子项目的结构性变化值得高度关注。展望2022年，中国国际收支大概率将呈现经常账户顺差有所下降、非储备性质金融账户季度余额变动不居、储备资产小幅缩减、净误差与遗漏项净流出依然显著的结构性特征，年度数据维持“一顺一逆”的国际收支格局。 一、中国国际收支的结构性变化 2021年，中国国际收支总体上保持着基本平衡。2020年新冠疫情暴发后，中国年度经常账户与非储备性质金融账户大致维持着“一顺一逆”的状态，外汇储备规模变动不大，中国对外资产与负债头寸小幅递增，但部分子项目的结构性变化值得高度关注。 （一）疫情需求错位下贸易盈余积累增加，经常账户余额呈现持续顺差 2020年新冠肺炎疫情暴发后，中国经常账户余额在2020年第一季度出现逆差，之后迅速由负转正，全年经常账户盈余达到2740亿美元，经常账户盈余积累速度超出预期。进入2021年，中国经常账户继续呈现持续顺差的走势，第一季度经常账户盈余为694亿美元，经常账户余额占GDP比重达到1.8%，第二季度经常账户盈余缩减至533亿美元，与2020年同比已下降近五成，第三季度经常账户盈余为736亿美元，比去年同期显著下降。 （二）非储备性质金融账户由负转正，短期资本流动波动性显著上升 非储备性质金融账户主要由直接投资、证券投资与其他投资三大项构成。近五年来，中国非储备性质金融账户季度数据一直呈现着顺逆交替、变动不居的特征。新冠肺炎疫情暴发以来，中国非储备性质金融账户出现多个季度净流出，但在2021年第二季度由负转正，2021年第三季度顺差再次显著下降。结合近年来中国非储备性质金融账户的变动，不难发现，直接投资项在大多数季度呈现净流入；证券投资项呈现围绕零值上下波动的走势；其他投资项在大多数季度呈现大规模显著的净流出，波动性较大，且并无明显的规律性。以上表明，以证券投资项与其他投资项为代表的短期资本流动是中国非储备性质金融账户变动的直接原因，而疫情后短期资本流动波动性上升决定了中国非储备性质金融账户的走向。 其他投资的迅速转正是中国非储备性质金融账户第二季度出现净流入的直接原因。由于其他投资项主要刻画了跨境信贷资金的流动，因此，一方面，仍需警惕其他投资项波动性加剧对短期资本流动构成的潜在风险，另一方面，需要密切关注其他投资项的负债端是否发生了货币与存款、贷款及贸易信贷的净回撤。 （三）储备资产余额稳步增加，存流量背离现象有所缓解 近年来，以流量衡量的中国储备资产余额呈现稳步增加的走势，2021年第一季度中国储备资产净增加350亿美元，第二季度储备资产净增加500亿美元，第三季度储备资产净增加更是达到了614亿美元。2021年第一季度，包含估值效应的储备资产增加额与以流量表示的储备资产余额呈现出一定的背离，国际投资头寸表反映的储备资产净减少594亿美元，与国际收支平衡表衡量的储备资产余额呈现出高达944亿美元的缺口。但自2021年第二季度起，存流量背离现象开始出现显著缓解，国际收支平衡表与国际投资头寸表储备资产的变动方向与金额呈现趋同。 （四）净误差与遗漏项一季度由负转正，之后依然延续大规模净流出 2021年第一季度，中国净误差与遗漏项曾一度由负转正，净额为0.6亿美元，一度创下近年来新低，但在第二季度又再现大规模净流出，净额为-666亿美元，第三季度净流出依然高达-253亿美元。实际上，从2015年第一季度至今，仅有两个季度中国净误差与遗漏项为正，多个季度中净误差与遗漏项规模甚至一度超过了贸易账户与经常账户、甚至与非储备性质金融账户规模的总和。疫情后，净误差与遗漏项的净流出又再次创下新高，这种长期大规模持续的净流出现象仍然值得警惕。 二、中国国际收支变动的成因 （一）物贸易顺差扩大与服务贸易逆差收窄决定了此轮经常账户变动 疫情后货物贸易出口的快速增长与服务贸易逆差的收窄是疫情后中国经常账户强劲反弹的主要原因，也决定了2021年中国经常账户的走向，而这又与疫情下全球贸易的低基数效应、外需的报复性增长及国际间旅行交往受阻密切相关。中国货物贸易出口的走强是疫情以来中国经常账户盈余扩增的主要原因，出口端环比增速大于进口端。其次，服务贸易逆差收窄也是中国经常账户顺差扩增的另一主要原因。而其中，运输项目与旅行项目逆差的削减几乎决定了中国服务贸易的整体走向。 此外，值得注意的是，中国经常账户盈余积累动力似乎有所疲软，考虑到中国出口占全球出口市场份额已经有所下滑、中国经常账户规模不断缩小的趋势难以被动摇、新冠疫苗普及后全球大范围开放的呼声高涨，中国经常账户盈余中长期内的缩减趋势难以扭转。 （二）其他投资项的波动决定了非储备性质金融账户变动不居的走势 在中