老凤祥-市场前景及投资研究报告-国企改革经营活力，产品力提升+渠道加速.pdf

证券研究报告·A 股公司深度 商贸零售 国企改革释放经营活力，产品力 老凤祥(600612) 提升+渠道加速扩张构筑壁垒 老凤祥品牌创始于 1848 年，延续至今已有174 年之久，是 国内珠宝行业龙头品牌，主营业务涵盖三大产业。公司实际控制 人为上海国资委，2018 年前公司股权固化较为严重，2018 年后 维持 买入 公司借势“双百计划”进行国企改革，引入战投并设立员工持股 基金，成功解决历史遗留问题。此外，公司大力推行职业经理人 发布日期： 202年202 月 13 日 制度，加快推进市场化经营机制的改革，旨在通过职业经理人制 当前股价： 46.82 元 度为打造行业人才的集聚高地提供制度保障。 公司营收规模行业领先，高周转保障高ROE。20 年公司营收 规模为 517 亿元，仅次于港股周大福位居行业第二。2011-2020 年，公司营业收入从211.3亿元上涨至517.2亿元，CAGR 为9.4%； 归母公司净利润从5.2 亿元上涨至 15.9 亿元，CAGR 为 11.7%。 毛利率稳定在 10%左右，未来随着产品结构优化有望持续提升。 公司期间费用率趋势下滑，控费效果好。公司ROE 水平近十年保 持在20%以上，主要驱动因素为高周转率领先。 我国珠宝首饰行业规模 7000 亿，黄金首饰占据半壁江山， 行业集中度低，CR5/CR10 为19.4%/22.8%，中、港、外资区隔度 下降，内资品牌崛起。在疫情冲击下，行业加速出清，竞争格局 有望持续优化，利好龙头品牌逆势扩张，提高利润空间。长期看， 黄金首饰工艺进步 （获得年轻消费者喜爱）+家庭资产配置多元 化+新营销助力有望成为黄金需求的三大驱动，穿越金价波动周 期，促进黄金需求持续提升。 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 品牌端：公司是我国珠宝首饰“百年金字招牌”，“经典”是 1 个月 3 个月 12 个月 公司品牌文化的核心，同时公司积极拥抱新营销模式吸引年轻消 0.84/4.47 0.77/1.62 -2.27/2.98 费者关注，坚持打造“经典时尚”的品牌新形象，在国货浪潮的 60.51/44.11 12 月最高/最低价（元） 推动下，公司品牌优势有望持续放大。产品端：公司推进自产模 总股本（万股） 52,311.78