豫园股份-产业运营投资双轮驱动，多点发力打造家庭消费产业龙头.docx

商业贸易 | 证券研究报告 — 首次评级 2022 年 2 月 9 日 豫园股份产业运营投资双轮驱动，多点发力打造家庭消 豫园股份 产业运营投资双轮驱动，多点发力打造家庭消费产业龙头 买入 原评级: 增持 市场价格:人民币 10.1 板块评级:强于大市 股价表现 39% 30% 20% 11% 1% Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 豫园股份 上证综指 (%) 今年 1 3 12 至 今 个 月 个 月 个 月 绝对 (2.5) 0.3 5.5 3.2 相对上证指数 2.4 3.8 6.9 5.5 发行股数(百万) 3,890 流通股(%) 100 总市值(人民币百万) 39,293 3 个月日均交易额(人民币百万) 106 净负债比率(%)(2022E) 净现金主要股东(%) 上海复地投资管理有限公司 26 资料来源：公司公告，聚源，中银证券以 2022 年 2 月 8 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 商业贸易 : 专业零售证券分析师：张译文 yiwen.zhang@ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 联系人：李小民 (8621 xiaomin.li@ 一般证券业务证书编号：S1300120090024 公司依托“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续加码消费产业运营，产品矩阵逐渐完善，业绩有望逐步释放。 支撑评级的要点 复星控股注入新活力，打造家庭快乐消费产业龙头。2018 年公司完成重大资产重组，成为复星国际“快乐”生态板块旗舰企业。通过产业投资和产业运营双轮驱动，公司已经发展成为集珠宝时尚、复合地产、品 牌消费于一体的家庭快乐消费龙头。21Q1-3 实现收入 322 亿元，同比增11%；归母净利润 18 亿元。 珠宝时尚开启加盟高速展店，品牌矩阵持续扩张，推动业绩高增长。 珠宝时尚业务是公司的支柱产业，21Q1-3 实现营收 219 亿元。老字号品牌“老庙”“亚一”实行差异化发展战略，高速拓店达 3,769 家；收购 Djula、Damiani 布局中高端产品线，并加速纵向整合，向开采、镶嵌、鉴定等环节拓展；试水培育钻石领域，率先布局国内终端零售。 进军优质赛道，贡献业绩增量。面馆单店模型得到验证，连锁化战略 初显成效，未来加速拓店有望进一步释放业绩；收购金徽酒、舍得酒 入局白酒赛道，与复星豫园生态协同作用显著，21Q1-3 业绩亮眼；把握化妆品行业高成长红利，加大研发投入深度布局化妆品领域。 地产项目储备优质，与消费产业协同共促发展。复合地产业务贯彻“产 城融合”战略，助力公司以低溢价获取土地，增厚业务板块毛利；商业 经营与物业综合业务深入科技赋能，疫后有望加速恢复。 估值 公司作为多元化布局的家庭消费产业龙头，通过内部升级和外延收购 完善品牌矩阵，预计 21-23 年营收分别为 510/599/699 亿元，EPS 分别为1.01/1.13/1.24 亿元，对应 PE 分别为 10.0X/9.0X/8.1X，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险投资摘要 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入(人民币百万) 42,912 44,051 51,000 59,883 69,868 变动 (%) 27 3 16 17 17 净利润(人民币百万) 3,208 3,610 3,912 4,374 4,818 全面摊薄每股收益(人民币) 0.826 0.930 1.007 1.126 1.241 变动 (%) 6.1 12.5 8.4 11.8 10.1 全面摊薄市盈率(倍) 12.2 10.9 10.0 9.0 8.1 价格/每股现金流量(倍) 11.1 (41.1) 0.9 16.5 2.6 每股现金流量(人民币) 0.91 (0.25) 11.35 0.61 3.81 企业价值/息税折旧前利润(倍) 5.9 9.4 1.5 2.7 1.3 每股股息(人民币) 0.289 0.503 0.504 0.586 0.670 股息率(%) 2.9 5.0 5.0 5.8 6.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 2 月 2022 年 2 月 9 日 豫园股份 PAGE 2 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u