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行业周报
一、造纸专题:成本供需角度对浆系纸行情修复的探讨
整体来看,成本支撑+供需边际改善,基本面回暖带动板块估值修复。在学汛
带动文化纸需求边际回暖的催化下,进口端压力减弱,以白卡纸为代表的部分
纸种在海外能源产能压力下价格优势显现,出口端表现旺盛,推动供需格局进
一步改善向好。此外,受成本供给端压力影响,木浆价格呈提升趋势支撑纸
企提价落地顺利,短期看好浆系纸板块吨盈利逐季修复带来的估值修复行情。
大宗造纸板块重点关注浆纸龙头太阳纸业 (文化纸板块触底回暖,中长期成长
逻辑清晰,外部并购巩固市场地位),特种纸板块重点关注前期回调过多的仙鹤
股份 (能源成本压力望减弱,中期成长逻辑通顺,拓品类+林浆体系布局望减
弱周期属性),五洲特纸 (产能投放+食品卡需求旺盛)。
供给端:进口端压制减弱,白卡纸出口高景气持续性仍需跟踪。海外罢工、物
流,结果是出口增加,建议关注欧洲供给端压制下国内白卡纸出口订单走强,
根据草根调研,近期 APP 、晨鸣等白卡纸企出口订单旺盛,出口订单延续性仍
需保持跟踪,若中期持续性强,则可对冲国内供给端压力的影响。
图表1:双胶纸月度进口压制边际走弱 图表2:铜版纸出口呈恢复态势
来源:卓创资讯,国金证券研究所 来源:卓创资讯,国金证券研究所
图表3:白卡纸净出口边际走强 图表4:白板纸净出口呈边际修复
来源:卓创资讯,国金证券研究所 来源:卓创资讯,国金证券研究所
成本端:供给端约束支撑浆价,俄乌加剧能源紧张进一步抬升木浆现金成本。
当前上期所针叶浆交易价格6704 元/吨,较 10 月下旬最低点上行+36.3%。截
至 2 月25 日,进口针叶浆月均价6457 元/吨,较上月提升 4.63% ,较去年同
期下滑5.12%;进口阔叶浆月均价5412 元/吨,较上月上涨4.60% 。
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行业周报
1 )供给端:①意外因素导致供给端缺口暴露:根据卓创资讯,芬兰 UPM 工人
歇工延期至4 月6 日,罢工减产导致发货量减少,同时加拿大物流港口堵塞、
海运费价格仍维持高位,针叶浆、化机浆出货受阻。②新建产能延迟投产:智
利Arauco 浆厂135 万吨漂桉木浆投产日期由4Q21 延迟至22 年3 月开机,受
芬兰造纸工人罢工的影响,UPM210 万吨桉木阔叶浆厂亦延期至 2023 年 3 月
底投产。
2 )对成本进行拆解,根据 Suzano 报表,①运输成本高企推升木片成本,
4Q21 Suzano
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