轮动模型的回顾、迭代与思考.pdfVIP

在2020 年11 月发布的《行业配置的量化解决方案》报告中，我们从交易行为、 资金面、景气度三个维度出发构建了开源金工行业配置体系。同时，每月底发布的行 业轮动信号也受到投资者的广泛关注。本篇报告作为行业配置的升级延续，主要将 从以下三点展开：对行业轮动样本外表现进行复盘、对现有的行业配置体系进行迭 代、对行业轮动的进一步思考。 1、行业轮动的历史复盘 在开源金工行业轮动配置体系 1.0 中，我们有四个模型分别刻画交易行为、资金 面、基本面三个维度信号，每月综合给出行业配置建议。构建模型要求：每个模型的 逻辑直接、计算简洁，利用排序信号追求模糊的正确。 图1：开源金工行业轮动配置体系1.0 在2020 年11 月至2022 年 1 月期间，行业轮动的市场五分组下的多空年化收益 为15.8%，多空信息比率为1.08，其中2021 年9 月超额收益开始出现回撤，截至2022 年 1 月，超额最大回撤为12.2%。 图2：1.0 样本外多空年化收益15.8% (2011/12-2022/01) 、 4 / 17 我们逐月复盘行业轮动的样本外表现，以2021 年7 月为节点将时间分为两个阶 段。在2021 年7 月之前，行业轮动保持高胜率、高赔率，除在2021 年3 月、5 月小 幅跑输基准外，其他各月均大幅跑赢基准1%~5% ，每月至少选中1 个涨幅前三行业。 图3：行业轮动样本外表现保持高胜率、高赔率特征(2020/11~2021/6) 而2021 年8~10 月连续3 个月超额收益小幅回吐，12 月由于行业分类变更无法 准确跟踪超额收益，2022 年 1、2 月收益超额持续下行，近半年行业轮动表现欠佳。 图4：21 年8 月以来行业轮动样本外表现欠佳(2021/7~2022/2) 、开源证券研究所（数据截至2022-02-25 ） 5 / 17 2、行业配置体系的迭代 一方面，由于近半年行业轮动表现不佳；另一方面，在近一年研究中我们积累了 多个行业轮动新模型；因此，我们将在保持原有框架的基础上，对资金面与基本面的 模型进行一次迭代更新。开源金工行业配置体系2.0 保持交易行为因子不变，新增预 期景气度模型、机构资金流模型，修正北向资金为北向双轮驱动模型。 图5：开源金工行业配置体系2.0 2.1、交易行为维度表现稳健 开源金工在《A 股行业动量的精细结构》报告中提出的两类行业动量改进方式： 行业动量的纵向切割，呈现出日内动量、隔夜反转现象，由此构建黄金率模型；行业 动量的横向切割，呈现出龙头股领先、普通股滞后现象，由此构建龙头股模型。 图6：龙头股模型整体表现稳健(2011/12-2022/01) 图7：黄金率模型近3 年表现优异(2011/12-2022/01) 上图中展示了龙头股模型与黄金率模型在过去10 年间的五分组下的多头组与空 头组表现，两个模型表现稳健有效。同时，由黄金率与龙头股模型等权重合成的交易 行为因子在2020 年 3 月以来的样本外区间表现优异，样本外 IC 均值为 11.7% ，IC 胜率为73.9% ，提供了稳健的行业轮动信号。交易行为模型逻辑对于当前市场仍然适 用，我们将继续沿用交易行为信号。