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================================================================== 利率互换的基差交易策略 从长期资本管理公司神话破灭看: 长期资本管理公司〔LTCM〕：一家仅仅存活5年的基金管理公司，却是迄今为止最有影响的套利基金； 一度是华尔街备受推崇的明星，最终却引发了华尔街历史上的一场灾难； 一群曾将不确定的世界视为冷血赌局的投机天才，最终却输得一败涂地； 一个有史以来最生动的资本市场案例，足以让投资者、基金管理人和监管当局沉思。  利率互换〔Interest Rate Swap，IRS〕是指交易双方约定在将来的一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法定期交换利息的一种场外交易的金交融约。一般来说，利率互换合约交换的只是不同特征的利息，而不涉及本质本金的互换，所以将其本金称为名义本金。在大多数利率互换中，其中一方支付的利息是基于浮动利率，而另一方的支付是基于固定利率或浮动利率，浮动利率对固定利率的互换是标准型的利率互换，也是最为普遍的利率互换。   利率互换的基差交易策略   一般情况下，利率互换的走势从方向上来说，根本和债券一致。互换和债券组合策略是目前各种套利策略中最常见的一种。这种套利并不是做多或做空某个债券，而是做多或做空互换与债券之间的利差。 一般情况下利率互换走势应与相应期限的无风险债券走势根本一致，互换与现券利差应保持稳定。我们可以将以FR007为基准的5年期人民币IRS利率走势和5年期政策性金融债走势比较来看，详细如以下列图所示： 5年期人民币IRS利率走势和5年期政策性金融债走势比较   从上图中我们可以发现几点： 其一，5年期人民币IRS利率走势和5年期政策性金融债走势根本一致，长期来看，5年利率互换和5年金融债的利差均值接近于0。虽说IRS的利率反映的是将来5年远期利率的预期折现到如今的现值，但是市场对将来利率的预期多基于当前的市场状况，所以IRS利率走势根本和5年期现券根本一致。这和沪深300股指期货与沪深300指数走势根本一致的原理如出一辙，虽说期货反响的是现货将来的价格，但是对将来的预期是基于当前对市场的判断，所以期货和现货走势根本一致。 其二，IRS的整体波幅相对于现券的波动更为平稳。某个突发消息可能导致短期内利率急剧波动，但是这种剧烈波动有市场情绪的因素在内，这种市场情绪在较长期的时间内会得到平复，从而使得较长期内波动不那么剧烈。而IRS是将来几年利率的加权平均，这种长期的平均会使得利率波动更为平缓，从而使得IRS的整体波幅要比现券更为平稳。 债券与互换组合套利交易策略正是基于IRS和现券波动根本一致的原理去操作的。当利差出现异常值，我们预期它终将回归正常时，就可以进展相应方向的利差操作。 做多利差〔利差=互换利率-债券到期收益率〕是指套利交易者预期互换与债券的利差会扩大，从而作为互换的买方收浮动付固定，同时通过在回购市场进展正回购借入资金买入一样期限的债券，等到利差扩大再进展平仓的交易策略。 做空利差那么刚好相反，是指套利者一开场作为互换的卖方收固定付浮动，同时通过在回购市场进展逆回购借入具有一样期限的债券并卖出做空，等到利差缩小再进展平仓的交易方式。 组合套利时买卖的债券可以是无风险债券，也可以是信誉债，买卖信誉债其实是假定信誉利差在套利期间保持不变，所以假如以信誉债为套利标的，那么须承担信誉风险。在下面的讨论中，我们均以无风险债券为例。 债券与互换组合套利策略详细操作形式： 做多利差 即首先正回购融入本金，然后买入一只国债，从而做多国债；然后买互换，收取浮动利率，支付固定利率。最终收支情况为—— 收：国债到期收益率-互换固定利率=负互换利差 支：回购利率-互换浮动利率〔如FR007或1年定期存款利率〕 可以看到，当互换浮动利率与回购利率根本一致的时候，收益取决于国债到期收益率与互换固定利率之差，当两者利差扩大的时候，就可以平仓获取收益。 回购养券与做多互换套利组合    做空利差 首先逆回购一只国债，然后将其卖出，从而做空国债；然后卖互换，收取固定利率，支付浮动利率。最终收支情况为—— 固定端：互换固定利率-国债到期收益率=互换利差 浮动端：互换浮动利率〔如FR007或1年定期存款利率〕-回购利率 可以看到，当互换浮动利率与回购利率一致的时候，收益取决于互换固定利率与国债到期收益率之差，当两者利差收紧的时候，就可以平仓获取收益。 做空债券与做空互换套利组合  需要指出的是，互换