低估值买入 也要分行业.pdf

低估值买入 也要分行业 2013年02月21 日02:18 来源： 证券时报 价格的高低、贵贱是人们买卖一件物品的重要考量因素，在股市中同 样如此。估值水平作为股票价格的代表，是投资者作出买进决定的关键参 考标准。现实中持有“物美价廉”或者“便宜没好货”等不同观点的均大有人 在。那么，在股市中便宜的、低估值的股票就一定好吗？ 首先，经验和统计数据显示，就指数而言“低买”策略是有效的，且在较 长期限更有效。比较上证综指、深证成指估值反转后指数的表现，可以发 现三个较为明显的现象。 1、估值越低时买入，指数上涨的概率及涨幅越大。若期限在3个月以 上，指数涨跌幅大概率呈现正收益，但若期限在1到3个月，这一现象则 没有那么明显。整体观察，在估值越低时买入，指数实现上涨的概率及涨 幅越大。在这一点上，上证综指表现得更为明显。 2、持有期限越长，指数平均涨幅越大。计算期限越长，在低估值时买 入实现的正收益越大。我们的统计数据显示，如果在上证综指估值落入9.43 到15.47倍区间时，买入指数基金并持有3年，平均收益可达92.81%，但 若仅持有1月，平均收益仅为4.85%。而如果在深证成指估值落入该区间时， 买入指数基金并持有3年，平均收益可达217.3%，但若仅持有1月，平均 收益仅为2.77%。 3、深证成指对估值的弹性高于上证综指。平均来看，落入不同估值区 间后深证成指的涨跌变化范围要高于上证综指。低估值区间深证成指涨幅 普遍高于上证综指，高估值区间深证成指跌幅普遍也高于上证综指。 综合上证综指及深证成指的估值反转的历史案例，可以发现：对于指 数采取低估值买入策略是有效的，且在一个相对较长的期限内（比如1到3 年），效果会更加明显。 其次，就行业而言，低估值并不对每个行业都构成买入理由。 从市场整体观察，对于指数采用“低买”策略有效，且在一个相对较长的 期限内更为有效。那么对于不同的行业来说结论是否一致呢？低估值是否 构成买入理由呢？我们选择中证800指数（成分股为沪深300指数与中证 500指数的集合）为基准计算29个大类行业在落入不同估值区间后的相对 涨跌幅，结论是：对于不同的行业差别很大，低估值并不对每个行业都构 成买入理由。 具体而言，统计行业低估值买入即“低买”与收益数据，可以得出6个结 论。1、低估值不构成买入理由的行业有5个：石油石化、交通运输、钢铁、 电力及公用事业、非银行金融。前4个属于周期类，均属于不论估值高低 平均相对收益均为负。非银行金融则是另一种情况，市场情绪高涨时炒作， 平均能够获得正收益。对于其他24个行业，低估值均可以作为看多的理由 之一。 2、周期类行业中，“低买”对于有色、煤炭等相对收益明显，对于房地 产链条也较强，对于化工、轻工制造较弱。石化、交运、钢铁、电力及公 用事业不论估值高低，平均来看“低买”的平均相对收益均为负，即这些行业 并不适合“低买”。 3、消费类行业，低估值普遍构成买入理由，尤其是医药、餐饮旅游、 家电。在低估值时买进获得相对收益的强弱上，消费类行业整体更高。 4、成长类行业对于估值的敏感性相对较低，即使低估值买入能够获得 相对高收益，幅度也大都较低。 5、金融类中银行与非银行金融区别明显。非银行金融往往在市场情绪 高涨的时候遭遇炒作，即使估值高通常也能获得正相对收益。 6、汽车、农林牧渔、电子元器件三个具有混合属性的行业，低估值买 入时在不同时间期限上差别较大。