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海外
研 证券研究报告
究 医药行业
审慎增持 ( 首次)
目标价:85.41 港元
公 现价:50.50 港元
09995.HK 荣昌生物 港股通(沪/深)
已具备 biopharma 雏形的国内大分子创新药企, 产品海外商业化可期
司
深 预期升幅: 69.13%
度
研 市场数据
究 日期 2022-03-22
报 收盘价(港元) 50.50
告 总股本(百万股) 490
流通股本(百万股) 190
2022 年 03 月 22 日
主要财务指标
会计年度 2020 年实际 2021 年预测 2022 年预测 2023 年预测
主营业务收入(百万元) 0.00 160.36 781.00 1,204.08
增长率(%) — — 387.03% 54.17%
净利润(百万元) -697.82 241.19 -1,368.14 -1,529.46
每股盈利(元) -1.71 0.56 -2.79 -3.12
市盈率(倍) -30.14 91.25 -18.43 -16.48
总市值(亿港元) 253 数据来源:公司资料、兴业证券经济与金融研究院
流通市值(亿港元) 98
净资产(亿元) 29.40
总资产(亿元) 34.95
每股净资产(元) 6.00
数据来源:Wind
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投资要点
? 泰它西普国内销售前景好,全球范围有望成为重磅 SLE 用药:泰它西普在核心适应症 SLE 上展现了优异的疗效和安全性,且国内外仅有 2 款生物药获批,竞争格局非常好。叠加多项适应症扩展顺利,我们看好泰它西普在国内的长期销售。细致分析SLE 药物研发历史,我们认为一方面考虑到泰它西普已在国内获批治疗 SLE,这大大降低了关于药物有效性和安全性方面的风险。另外一方面,在临床试验设计上, 公司做了非常多化解风险(derisk)的工作,我们看好泰它西普海外 SLE 临床的成功概率,并且认为泰它西普有望成为 SLE 的重磅用药。我们预测泰它西普收入有望在2032 年达到峰值 99.7 亿元(含海外 royalty)。
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《依托三大技术平台,专注创新生物药开发
海外医药研究
分析师: 张忆东
zhangyd@ SFC:BIS749 SAC:S0190510110012
已获批胃癌(GC)和尿路上皮癌(UC)。在 GC 上,具备先发优势,填补了三线 GC
的治疗空白。在 UC 上,较现有疗法显著提升 PFS 和 OS,已获中美 BTD 认定,有望实现适应症全覆盖。在乳腺癌上(BC),初步数据显示在 HER2 低表达 BC(注册临床阶段)比肩 DS8201,且具备安全性优势。同时差异化布局了 HER2 阳性伴肝转移BC(注册临床阶段、已获 BTD 认定)。在国际上,公司将产品授权给 ADC 龙头Seagen,有望最大化产品的全球价值。目前 Seagen 已开展二线 UC 的注册性临床、并已计划开展一线 UC、HER2 低表达乳腺癌的注册性临床。我们预测维迪西妥单抗收入有望在 2033 年达到峰值 38.4 亿元(含海外 royalty)。
RC28 有望成为下一代脉络膜及视网膜新生血管治疗产品:通过双重靶向机制, RC28 有望提升疗效和减少眼内给药次数。注射次数更少的抗 VEGF 药物市场竞争力更强。2021 年,Eylea(每 2 个月 1 次)和 Lucentis(每月 1 次)的全球销售额分别
为 94 亿美元和 36 亿美元,差距不断在扩大。我们预测 RC28 有望在 2032 年达到国
内销售峰值 15.68 亿元。
盈利预测与估值:我们预测 2021-2023 年公司的收入分别为 1.6 亿元、7.8 亿元、12.0 亿元。我们基于上述风险调整后的销售预测结果进行估值。经计算,泰它西普、维迪西妥单抗、RC28 的 rNPV 分别为 235.9、109.6 和 19.0 亿元人民币。综上所述,公司合理估值为 340.1 亿元人民币,按 1.2294 的人民币:港币汇率(2022 年 03 月 22
日) 计算,即 418.1 亿元港币。以总股本 489,525,705 股计,对应目标价 85.41 元港
币,较 2022 年 3 月 22 日收盘价 50.50 元港币有 69.13%的上涨空间。考虑到(1)三大品种的竞争优势、初步的
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