对通货膨胀下的资本预算决策的分析.pdf

1 通货膨胀对资本预算决策的影响 通货膨胀对资本预算决策的影响，主要体现在两个方面，即资本 成本率及每年净现金流量的影响。 1.1 通货膨张对资本成本率的影响 当通货膨胀率为常数时设某投资项目在无通货膨胀条件下，资本 成本率为k ，估计在投资项目的寿命期内从第0 年起，每年通货膨胀 率为h ，则实际资本成本率应满足如下关系式： 1+ k = (1+ k )(1+ h) （1）即 k = (1+ k )(1+ h)?1 （2 ）以上表明， 在通货膨胀条件下的资本成本率比无通货膨胀下的资本成本率高，但 本身是一个常数。 当通货膨胀率不断变化时设无通货膨胀条件的资本成本率为k ， 项目经营各期的通货膨胀率分别为h1 、h2 、……hn，在通货膨胀下 第t 年的资本成本率。 1.2 通货膨胀对净现金流量的影响 不考虑通货膨胀时，净现金流量计算较容易。但当发生通货膨胀 时，情况变得比较复杂，特别是影响净现金流量的各种因素以不同的 物价上涨率变化时。 设不考虑通货膨胀时，第t 年的净现金流量为NCFt ，如果从基 准年起，预计以后每年的通货膨胀率为h ，则第t 年的实际净现金流 量为： ( )tNCFt = NCFt 1+ h 但对一个投资项目来说，每年净现金流量的各种流人和流出量因 素受通货膨胀影响程度是不一样的。例如，原材料上涨20%，而工资 上涨5%，结果净现金流量的现金流出量上涨幅度与社会平均通货膨 胀率可能相差甚远。因此，应结合具体项目各因素的物价上涨率估计 对净现金流量的影响。一般说来，对现金流人和现金流出的因素分析 得越细，则表明考虑通货膨胀因素越详细，资本预算决策得出的结论 便越准确。 2 通货膨胀下的资本预算决策方法 净现值法仍不失为通货膨胀下的资本预算决策的一种主要方法。 但是，由于通货膨胀对资本成本率以及净现金流量的各种因素的影响 程度通常是不同的，因此没有一个统一的调整系数对无通货膨胀下的 净现值进行调整，也没有净现值计算的统一公式，净现值计算变得比 较复杂。 例：某项目投资50 万元，使用期限为5 年，按直线法计提折旧， 期末无残值。在无通货膨胀条件下，年产品销售收人100 万元，年 产品的原材料费用40 万元、动力费15 万元、工资15 万元、管理 费10 万元，资本成本率为12%，所得税率为50%，则该项目每年的 净现金量为： [100 (40 15 15 10) 50 5] (1 50%) 50 5 15 1~5 NCF = ? + + + ? × ? + = (万元)项目有效期的净现值为： NPV = ?50 +15(P / A,12%,5) = 4.07 (万元) 因此在通货膨胀条件 下，该项目是可以接受的。 假如由于通货膨胀，预计现金收支各因素每年的上涨幅度分别 为：销售价格10%，原材料价格10%，动力费价格18%，工资8%， 管理费用10%，这样投资项目的各项现金收支部分随物价变化而发生 变化。为了了解通货膨胀后项目还是否可行，首先根据各项现金收支 价格变动情况重新计算净现金流量。通货膨胀后的每年净现金流量情 况。 通货膨胀对净现值的影响虽比较复杂，但是也有规律可循。如果 净现金流量的平均增长率大于终值系数增长率，或现金流人量增长率 大于现金流出量增长率，也可能使通货膨胀后的净现值增加。因此， 通货膨胀对资本预算决策的影响并非绝对不利的。 3 克服通货膨胀不利影响的对策 1.认真分析经济周期，正确选择投资项目。经济周期包括复苏期、 高涨期、繁荣期、萧条期。在复苏期内，以钢材、水泥为代表的生产 资料供不应求，价格不断上涨。在繁荣期内，适合需求的高档消费资 料价格上涨的势头强劲，快于生产所需原材料价格上涨的幅度。如果 处于经济复苏期，可考虑生产资料的投资项目；如果处于繁荣期，可 考虑消费资料的投资项目。 2.转移通货膨胀 企业通过改进产品设计，提高产品质量，搞好售后服务，刺激产 品需求增加，价格上涨。这样，原材料上涨的费用可加在产品价格中 去，把通货膨胀的负担转移给社会。中国硕