医美行业报告：探寻竞争格局与龙头路径.pdf

证券研究报告 目录 一、 美国：上游稳定，中下游分散，Allergan 龙头地位稳固6 1、 上游：高进入壁垒+多兼并重组，市场规模大、竞争格局优7 1）肉毒素：规模大、格局稳，艾尔建持续居主导地位10 2 ）玻尿酸：体量较大、兼并频繁，艾尔建与高德美份额领先11 2 、 中游：机构连锁化低、区域性为主，医师培养周期长、认证严 14 1）机构：小而散，连锁化率不到15%，区域特征明显 15 2 ）医师：专科医生制度，培养周期13 年+ ，认证较为严格 17 3、 下游：有哪些信誉好的足球投注网站引擎广告投放严格监管，互联网平台削弱信息不对称 18 4 、 龙头路径：并购+研发打造大单品，B 端+C 端体系化运营能力强 19 1）产品：强并购加速医美业务布局，重研发延长产品生命周期19 2 ）渠道：不止于铺货，体系化运营赋能医生与机构，强化对B 端附加价值22 3）品牌：不止于广告，关注内在力量，于C 端拓展高端品牌力23 4 ）财务：被收购前CAGR 15%左右，市值曾超4500 亿元/PE 估值中枢30x 24 二、 韩国：上游弱于美国，中下游相似，Hugel 跃居医美龙头25 1、 上游：市场体量小叠加获批厂商多，市场竞争较为激烈25 1）肉毒素：市场规模小，竞争较为激烈，龙头三易其主25 2 ）玻尿酸：更小的市场+数倍竞争者，格局弱于肉毒素28 2 、 中游：机构格局分散、单体经营，整形医师培养周期长30 1）机构：机构数量众多，区域集群、单体经营、格局分散30 2 ）医师：执行专科医生制度，医师培养周期超过10 年32 3、 下游：侧重社交媒体渠道的口碑传播32 4 、 龙头路径：多元化与国际化筑就的综合医美龙头33 三、 成熟市场经验总结与中国竞争格局展望35 1、 产业链：上游集中/ 中游分散/下游互联网平台为主，共性大于个性35 2 、 肉毒素：韩国对中国参考性或更高，但内卷程度中国或弱于韩国36 3、 玻尿酸：韩国更具参考性，国产走量+与肉毒素协同或为趋势37 四、 投资建议：关注具有先发优势的综合性医美龙头37 1、 爱美客：现有差异化产品势能足，在研重磅新品呼之欲出38 2 、 华熙生物：规模与技术优势构筑竞争壁垒，产业链一体化深挖护城河38 3、 四环医药：四环医美+生物制药双轮驱动，转型成果逐步兑现38 4 、 昊海生科：眼科+ 医美驱动业绩走出低谷，研发并购产品线持续扩充38 5、 华东医药：少女针铺货逐步推进，医美产品管线持续扩充39 五、 风险提示39 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 图表目录 图表 1：医疗美容产业链6 图表2 ：2 1 世纪以来全球医美相关药品器械厂商收购兼并频繁7 图表3 ：2007 年全球医美相关药械厂商各自为阵、独立经营8 图表4 ：历经多轮兼并重组后，2017 年全球医美相关药械厂商已形成几大综合厂商8 图表5 ：美国A 型肉毒素市场竞争者较少，仅有Allergan 、Ipsen 、Merz 与大熊等4 家厂商9 图表6 ：美国面部填充厂商数量较少，玻尿酸厂商仅有Allergan 、Merz 、Q-Med 、Prollenium 等7 家9 图表7 ：2005-2019 年美国肉毒素复合增速6%，市场体量超30 亿美元10