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衡量真实ROE 发布时间：2009-04-09 00:10 作者：赵冰 来源:证券市场周刊 巴菲特特别看重净资产收益率(ROE)指标。他曾经反复强调：我们判断一家公司经营的好坏，取决于其净资产收益率 (排除不当的财 务杠杆或会计做账)，而非每股收益的成长与否；除非是特殊的情况 (比如说负债比例特别高或是账上持有重大资产未予重估 )，否则我 们认为净资产收益率应该是衡量管理层表现比较合理的指针。 我们分析一下三家公司2007 年ROE 的情况吧。2007 年，辽通化工 (000059)、南京高科(600064)和华电国际(600027)ROE分别为4.6%、1.3%和 7.1%。辽通化工2007 年通过增发募集了约37 亿元现金，所有募集资金将投入 到45 万吨乙烯及配套工程项目中，该部分资金虽被计入所有者权益，但只有在 45 万吨乙烯项目投入商业运行后才会产生效益。剔除募集资金的影响，辽通化 工的ROE 将变为 13.2%。 南京高科2007 年底账面净资产近72 亿元，其中约62 亿元未经损益表而被 直接计入资本公积，其以可供出售金融资产科目计入的中信证券(600030)和南 京银行(601009)等股权共计82 亿元。如果变现，未来将缴纳的近20 亿元被计 入递延所得税负债项目。剔除可供出售金融资产的影响，南京高科ROE 将从 1.3%变成11.4%。 华电国际2007 年底净资产143 亿元，其中在建工程和工程物资合计达60 亿元。我们采用同样的方法从净资产中剔除这部分没有发挥经济效益的资产， 则华电国际的ROE 达到11.7%。将同样的计算方法用于2006 年，华电国际的 ROE 从8.2%跃升至49.6%。 华电国际属火电行业，ROE 接近50%，显然不是正常水平。问题出在我们简 单地将在建工程和工程物资从净资产中扣除了。众所周知，在发电厂建设工程 中总投资的20%-30%，一般为业主自有资金，其余大部分为贷款。我们简化处 理，从公司净资产中扣除在建工程的25%以计算ROE，那么，华电国际2006 年 和2007 年的ROE 分别变为10.3%和7.9%。 以上事例说明，要得到公司的真 ROE并非易事。 ValueTool公司绩效数据库运用前文提及的重要调整，对所有上市公司过 去6年的ROE进行了计算。在1302家具有2002年-2007年完备数据的上市公 司中，共有73家公司的ROE连续六年都超过 10%。巴菲特在强调公司ROE状况 良好的同时，一般同时强调公司少量举债或不举债这一前提。在ROE持续超过 10%的73家公司中，债务权益比低于15%的公司共有26家。