金属锰：不容忽视的第四种电池金属.pdfVIP

金属行业锰行业深度报告 ｜2022.3.30 ▍投资聚焦 投资逻辑 锰主要应用于钢铁行业，当前电池用锰占比较低。锰下游应用包括钢铁、有色冶金、 化工、电子、电池、农业、医学等领域。2021 年全球锰消费量超过2000 万吨，其中95% 以上用于钢铁冶金行业，钢铁用锰占据绝对主导地位。锰在电池行业的应用包括锌锰电池 和锂离子电池正极材料，2021 年合计消费占比约2%，其中锂离子电池用锰量占比约0.5%。 新型锰基正极材料发展前景广阔，预计2021-2035 年锂电池用锰量将增长超过10 倍。 锰在锂电正极材料中的应用当前主要以锰酸锂和镍钴锰酸锂（三元材料）为主。近年来随 着材料改性技术的进步，新型锰基正极材料如磷酸锰铁锂和富锂锰基等产业化进程加速。 受益于三元正极材料和锰酸锂材料出货量的快速增长，我们预计 2025 年锂电正极材料用 锰量将超过30 万吨，2021-2025 年CAGR 为32% 。随着新型锰基正极材料的渗透率提升， 我们预计锂电池用锰量将出现激增，至2035 年有望增至 130 万吨以上，超过2021 年的 10 倍。2035 年锂电池领域用锰量预计占锰整体需求比例达到5%。 中国锰矿原料进口依赖度高，2021 年电解锰供应短缺引发价格暴涨。中国锰矿资源 总量较高但品位偏低，下游锰产品加工主要依赖进口原料，2021 年对外依赖度超过90%。 锰的加工产品包括锰合金、电解金属锰、电解二氧化锰和硫酸锰等。2021 年由于行业 “供 给侧改革”和限电等因素影响，电解锰产量下降 20 万吨，供应严重短缺，价格上涨超过 200% ，显著高于其他锰产品。 锰行业呈现“二元格局”，2022 年以来电池级硫酸锰产品盈利能力回升。钢铁行业用 锰的“高基数”和电池用锰的“高增速”使得锰行业呈现出“二元格局”。2022 年以来， 钢铁用锰产品和电池用锰产品价格走势分化已体现这一趋势。此外，由于电池级硫酸锰常 用电解锰酸溶生产，电解锰的供应扰动会导致电池级硫酸锰出现结构性短缺。2022 年以 来电解锰价格回归理性和硫酸锰价格持续上涨，硫酸锰的单吨盈利拉阔至4000 元。 投资策略 新型锰基正极材料的渗透率提升有望使得锂电池行业用锰量在 2021-2035 年间增长 超过 10 倍。但由于钢铁行业锰消费量基数较高，长期来看仍将占据主导地位。钢铁用锰 和电池用锰的“二元格局”使得电池用锰原料易出现结构性短缺，2022 年以来电池级硫 酸锰盈利显著拉阔。建议投资围绕两条主线：1）率先发力新型锰基正极材料研发生产的 企业；2）业务向下游电池材料延伸的锰产品制造商。首次覆盖锰行业并给予“中性”评 级，建议关注德方纳米、容百科技、红星发展和湘潭电化。 风险因素 电池技术路线变化的风险；下游需求增长不及预期的风险；锰价大幅波动造成企业盈 利波动的风险。 1 金属行业锰行业深度报告 ｜2022.3.30 ▍锰行业概况 锰元素的基本信息：锰是银白色脆性金属，元素符号 Mn，原子量为 54.94 ，密度为 3 7.3g/cm ，熔点为1244℃，沸点为1962℃。锰是人类所必需的微量元素之一。 表1：锰元素基本信息 项目 内容 项目 内容 中文名称 锰 原子量 54.94 英文名称 Manganese 密度 7.3g/cm3 原子序数 25 熔点 1244℃ 元素符号 Mn 沸点 1962℃ 金属百科网站 锰矿物的组成及分类：锰资源广泛分布于陆地和海洋中，锰在自然界以氧化物、氢氧 化物、硫化物、碳酸盐、硅酸盐和硼酸盐等状态产出。在冶金工业中，锰