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金工研究
当前从周期和供需角度看，原油价格有较强支撑
2022 年商品短周期下行，但长周期仍处扩张状态
参考华泰金工深度报告《2022 中国与全球市场年度预测观点》（2022.1.6），我们认为2022
年大宗商品同比序列处于正值区间的较高位置，价格指数有望延续上行。
大宗商品的牛熊是实体经济景气度的直接反映，商品价格的长期上行代表了经济的需求强于
供给，实体经济整体上行；反之，商品价格的长期下行代表经济的需求弱于供给，实体经济
整体下行。本节我们将对CRB 综合现货指数的三周期状态展开分析，考察大宗商品的价格趋
势及投资机会，并进一步推断实体经济的需求与供给。
从下左图可以看出，对CRB 综合现货的价格指数取同比之后，当同比序列向上或处于正值
区间时，商品价格往往是上涨的。当前同比序列正处于顶部正值震荡区间，类似历史上2000
年、2004-2005 年、2010-2011 年的情况。而在上述三个区间内，CRB 指数同比序列在正
值区间内下行，原始序列增速减缓，但大宗商品仍有较大概率录得正收益。
图表1： CRB 商品指数价格序列与同比序列 图表2 ： CRB 商品指数同比序列与拟合同比序列
500 CRB商品指数(左) 同比序列 0.6 0.7 同比序列 回归拟合曲线
450
0.4 0.5
400
350 0.2 0.3
300
0.0 0.1
250
200 (0.2) (0.1)
150 (0.4) (0.3)
100
(0.6) (0.5)
50
0 (0.8) (0.7)
月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月
1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年
5 7 9 1 3 5 7 9 1 3 5 7 9 1 5 7 9 1 3 5 7 9 1 3 5 7 9 1
9 9 9 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 2 9 9 9 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 2
9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
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