如何构建稳定战胜主动股基的FOF组合.pdf

证券研究报告 对主动股基业绩的思考 伴随着公募基金的高速发展，截止到2021年末，我国公募基金中股票型与混合 型基金总规模已经突破8 万亿元，基金数量超5000 只，资管行业的发展可谓是 势头正猛。与此同时，公募基金在资产配置中的重要性日益凸显，这也为公募基 金带来了越来越多的关注度。 图1：股票及混合型基金规模 （亿元）及数量 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 在公募基金众多类别中，主动股基 (我们称成立或者转型超过15个月的普通股票 型、偏股混合型以及灵活配置型基金，同时满足过去连续四个报告期权益仓位均 大于70%的基金为主动股票型基金，简称主动股基，后文不再赘述)是投资者在 进行配置中博取收益的主要来源之一。作为资产配置中的重要工具，主动股基的 业绩在统计意义上是否可以预测？FOF组合的行业、风格暴露风险是否可控？是 否可以搭建一个框架体系对主动股基进行稳健增强？这些都是投资者所关注的问 题，本文将尝试对上述问题进行讨论与解答。 市场风格多变，难言常胜将军 股票市场风云变幻，2021年，我们共同经历了A 股结构性的极端分化、教培行 业降温整顿、变种病毒肆虐蔓延等一系列重要事件。让我们回到这一年，以2021 年春节为时间节点 ，考察春节前 （2021.01.04-2021.02.10 ）和春节后 （2021.02.18-2021.12.31）主动股基收益率以及排名变化情况。 图2 展示的是2021年春节前后主动股基收益率的散点图。可以看到，受春节前 后市场环境变化影响，春节前收益较高的基金在春节后至2021年底的收益相对 较低，而春节前收益较低的基金较大概率呈现出春节后收益相对较高的情况，所 有主动股基春节前后收益率的相关系数为-0.64。 图3 展示的是主动股基在2021年春节前后的排名变化情况。可以看出，春节前 排名在前 10%的主动股基，在春节后平均排名为82%，而春节前排名在后 10% 的主动股基，在春节后平均排名为21%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 4 证券研究报告 图2：主动股基2021年春节前后收益率散点图 图3：主动股基2021年春节前后排名变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 通过上述案例我们知道，市场风格的短期剧变会带来主动股基业绩排名的大幅波 动。在中长期窗口来看，想要在主动股基中持续排名靠前绝非易事。我们做了这 样一个统计，自2010 年以来在每年年初选定当年主动股基，查看任意两年区间 内，每年均战胜主动股基中位数收益的基金占比，如表1所示。