磷化工行业报告：磷酸铁锂复兴.ppt

证 券 研 究 报 告 化工行业/行业深度报告 【方正化工电新】新能源材料行业深度报告： 磷酸铁锂复兴，磷化工的三重机会 核心逻辑和结论：磷化工的三重机会 核心结论： 磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，需求高速增长，需求从终端逆流而上，沿着磷酸铁锂-磷 酸铁-高纯磷酸/工业一铵-黄磷/磷肥-磷矿石产业链向上传导，由于产业链条本就供需紧张， 因此，磷酸铁锂需求所到之处将会引发短缺，磷化工产业链将形成三重机会。首先是高纯磷 酸和工业一铵的短缺，壁垒主要在黄磷和磷肥转产高纯磷酸和一铵的产能扩张周期；第二是 黄磷和磷肥的短缺，壁垒主要体现在磷化工的扩张政策限制；最后是磷矿石的短缺，壁垒体 现在磷矿石的政策壁垒和资源稀缺性。  未来磷酸铁锂需求量有望持续超预期，预计2025年中国磷酸铁锂需求量可达207万吨。 极限预测下2030年左右全球磷酸铁锂年需求量将达千万吨。  第一重机会：工业级磷酸/磷酸一铵扩能周期长。磷酸铁锂扩张，带动工业级磷酸/磷酸 一铵需求大增，预计2022年需求增量（较2020）将达到29万吨，2025年增量为151万 吨，目前总产能为552万吨，虽然黄磷和磷肥可以生产高纯磷酸和工业一铵，但需要1.5 年以上的产能扩张周期。  受益标的：川发龙蟒、川金诺、川恒股份、中毅达（拟收购瓮福集团）、云天化等 2 核心逻辑和结论：磷化工的三重机会  第二重机会：总磷加工能力受政策限制。目前磷化工产能的扩张受政策限制，磷加工属于 类牌照业务。不同产品的产能可以置换，如黄磷和磷肥可转产为工业级磷酸/磷酸一铵， 但转产会导致黄磷和磷肥自身发生短缺，2023~2025年，磷酸铁锂需求将快速增长至207 万吨，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求161万吨。总磷加工能力大的企业将受益，进一步 缓解短缺可能需要产业政策作出调整。  受益标的：云天化、中毅达（拟收购瓮福集团）、新洋丰、云图控股、兴发集团、湖北宜 化等。  第三重机会：磷矿石资源面临短缺。2025年至2030年，磷酸铁锂需求快速增长至千万吨 级，对应工业级磷酸/磷酸一铵总需求800万吨左右。此时增加磷矿石产量将面临两个壁垒 ，第一个是磷矿石开采的政策壁垒，第二个是磷资源稀缺壁垒。磷资源不可再生，中国现 有的储采比仅为35年左右，每吨磷酸铁锂消耗1.9吨的磷矿石，2025年，磷酸铁锂潜在需 求将占到2020年磷矿石产量的4%以上，2030年将有可能达到20%，这一需求将会导致磷 矿石短缺。  受益标的：云天化、中毅达（拟收购瓮福集团）、兴发集团、川恒股份、云图控股、川发 龙蟒等。 风险提示：磷酸铁锂需求增长不及预期；电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期；化肥需 求量大幅波动；产能扩张政策大幅放松；技术路线变化的风险；生产安全环保风险；项目建 设进度不及预期的风险 3 各工艺路线比较 图表：磷酸铁锂各生产路线比较 江西升华（富临精工） 路线：固相法+草酸亚铁 瓶颈：压实密度高，上游成本相对 高，醇系有一定安全风险 湖南裕能安纳达 路线：固相法+磷酸铁：钠法 瓶颈：克容量高，但依赖前驱体 湖北万润 路线：固相法+磷酸铁：氨法 瓶颈：克容量高，但依赖前驱体 德方纳米 路线：液相法+硝酸铁 瓶颈：产品一致性及生产壁垒高 高纯磷酸 氢氧化钠 双氧水 磷酸一铵 高纯磷酸 双氧水 草酸 碳酸锂 磷酸一铵 炭黑 工业级碳酸锂 磷酸一铵 铁块 葡萄糖 硝酸 七水硫酸亚铁 七水硫酸亚铁 酒精 溶液沉淀 溶液沉淀 常规化合 自热蒸发 磷酸铁锂 凝胶 磷酸铁 磷酸铁 固相混合物 碳酸锂+ 葡萄糖 混合 混合 固相球磨 干燥 干燥 高温烧结 粉碎 烧结 粉碎 球磨+过滤 烧结+粉碎 球磨+过滤 烧结+粉碎 磷酸铁锂 除铁 硫酸钠 磷酸铁锂 硫酸铵 磷酸铁锂 磷酸铁锂 资料来源：公司环评报告，方正证券研究所 4 磷矿-磷酸铁锂产业链概览 图表：磷矿-磷酸铁锂产业链概览 磷矿 工业级磷酸/磷酸一铵 磷酸铁 磷酸铁锂正极 0.228万吨 铁锂电池 1GWh 0.178万吨工业级磷酸一铵（99%） 或0.178万吨工业级磷酸（85%） 单耗 0.44万吨 393万吨 0.221万吨 160.5万吨 2025年 需求测算 161.3万吨工业级磷酸一铵（99%） 或161.3万吨工业级磷酸（85%） 206.8万吨 907GWh 瓮福 集团 川发 龙蟒 兴发 集团 新洋 丰 安达 科技 宁德 时代 比亚 迪 天赐 材料 安纳 达 相关企业 环节瓶颈 尚不具备磷酸铁锂产能 亿纬 锂能 国轩 高科 云天 化 川恒 股份 六国 化工 云图 控股 德方 纳米 湖南 裕能 贝特 瑞 富临 精工 政策限制 资源稀缺 • • 政策限制 产能扩张周期 • • • 产能扩张周期 注：1.主流固相碳热还原法需经磷酸铁到磷酸铁锂，而液