行为金融学行为资产定价模型.ppt

决策权重函数 π(p) 人们在进行不确定性时，要通过未来各种不确定性情景发生的概率进行判断 特点： 1.决策权重不是概率，但它与客观概率相联系，是客观概率的非线性函数，它不符合概率公理，也不能被解释为主观概率。还会受到各种其他因素的影响，如个人喜好。 2. π(p)是p的增函数，且π(0)=0， π(1)=1，即不可能事件的偶发性是被忽略的。 3，决策权重倾向于高估小概率事件和低估大概率事件,当p很小时，即π(p)p；当p很大时，π(p)p。即个人在过分注意概率较低的事件的同时，往往忽略了经常发生的事。 4.次确定性。各互补概率事件决策权重之和小于确定性事件的决策权重，即f(p)+f(1-p)＜1 5.当逼近确定性事件的边缘时，即当概率非常接近于0或1时，个人对概率的评价处于非常不稳定的突变状态，此时权重往往被无端忽视或突然放大。并且，到底多少可以算作极低的概率或者极高的概率，是由投资者的主观判断所决定的。 第三十一页，共四十九页。 决策权重函数 π(p) 人们把极不可能的事情看成是不可能的，即决策权重为0，把极可能的事件看成是绝对的，即决策权重为1 。 第三十二页，共四十九页。 Kahneman和Tversky（1979）提出了一个区间[0,1]上的权重函数，后者在开区间（0,1）上是连续且凸的，在0的邻域中他位于45 °线之上，对于大部分范围位于45 °线之下，并且设定 π(0)=0， π(1)=1 。 决策权重函数 π(p) 第三十三页，共四十九页。 为消除某些技术的不一致性，1993年他们做了微小的调整：首先，假设使用累积分布函数作为权重的基础；其次，提出一个修正的权重函数。修正后的权重函数形式为： 决策权重函数 π(p) i 表示赢利（+）或者亏损（-），p为概率值，若用Xk表示赢利， -Xk表示亏损，则 赢利状态时， ，亏损状态时， 第三十四页，共四十九页。 基于损失厌恶的行为资产定价 第三十五页，共四十九页。 CAPM与BAPM 资本资产定价模型认为噪音交易者的非理性行为对市场的影响可以忽略，即任何一种资产的必要报酬率可以表示为无风险报酬加上风险溢价。表示为： 其中E(rm)是市场组合的期望收益率，βi是资产i的收益率变化对市场组合收益率变化的敏感系数， 行为资产定价模型仍然在均值－方差框架下，但引入噪音交易者行为，通过一个市场行为组合，对风险进行分析。表示为 rMB是市场行为组合的期望收益率。 βi是资产 i 的收益率变化对市场行为组合收益率变化的敏感度指数，又称为行为β。 第三十六页，共四十九页。 BAPM BAPM 中假设投资者并非都具有相同的理性信念，而是被分为两类：信息交易者和噪声交易者。 信息交易者是严格按 CAPM 行事的理性投资者，他们不会受到认知偏差的影响，只关注组合的均值和方差。 噪声交易者通常跳出 CAPM 框架，是那些处于 CAPM 框架之外的投资者，他们往往会犯各种系统性认知错误（如过高估计近期事件的影响，而忽略远期事件的影响），没有严格的对均值方差的偏好，并且追随风潮和狂热。 BAPM 将信息交易者和噪声交易者以及两者在市场上的交互作用同时纳入资产定价框架。BAPM 模型既考虑了价值表现特征（如情绪），又包含了效用特征（如 风险、收益） 噪声： 被定义为一切能不同程度地使资产价格偏离资产价值的因素和事件。金融市场中的噪声有如下特点：（1）它是信息的对立面，是虚假或者失真的信号，是与投资价值无关的信息；（2）从其来源看，可能是市场参与者主动创造的信息，也可能是被市场参与者误判的信息。 主要包括三类：信息质量型噪声交易、代理型噪声交易、操纵型噪声交易 第三十七页，共四十九页。 行为金融学—基于效用函数的修正 第一页，共四十九页。 什么是行为金融学 行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。 行为金融学对传统金融学俩大假设提出挑战： 第一，人的行为假设。传统金融理论认为人们的决策是建立在理性预期（Rational Expectation）、风险回避（Risk Aversion）、效用最大化等假设基础之上的。 第二，有效的市场竞争。传统金融理论认为，在市场竞争过程中，理性的投资者总是能抓住每一个由非理性投资者创造的套利机会。因此，能够在市场竞争中幸存下来的只有理性的投资者。 20世纪80年代对金融市场的大量实证研究发现了许多现代金融学