估值与财务模型.ppt

可比公司法 第三章 * 第三十页，共五十页。 可比公司法概况 通常，在股票市场上总会存在与首次公开发行的企业类似的可比公司。 这些公司股票的市场价值，反映了投资者目前对这类公司的估值。利 用这些可比公司的一些反映估值水平的指标，就可以用来估算首次公 开发行的企业价值，即可比公司法。 使用可比公司法估值，通常有以下几个步骤： – 选取合适的可比公司 – 选取合适的指标 – 估算首次公开发行的企业的价值 例如：A公司是一家移动电话公司，其可比公司的“企业价值／用户数” 指标平均为1000美元，而A公司到1999年底有10万用户，则其企业价 值估算为1000 * 10万＝1亿美元。 * 第三十一页，共五十页。 可比公司法用途及优缺点 基于市场对于公开交易公司的估值 为未上市公司建立估值基准 通过对每种业务建立估值基准来分析一个跨行业综合性企业的拆分价值 允许对经营状况进行比较和分析 很难找到大量的可比公司；很难或不可能对可比公司业务上的差异进行准确的调整 尽管有关于”有效市场“的假设，但有时很难解 释明显类似的公司具有不同的估值水平，交易活跃程度也存在较大差异 有的可比公司的估值可能会受到市值较小、缺乏研究跟踪、公众持股量小、交易不活跃等的影响 股票价格还会受到行业内并购、监管等外部因素的影响 基于公开信息 有效市场的假设意味着交易价格应该反映包括趋势、业务风险、发展速度等全部可以获得的信息 对于仅占少数股权的投资，价值的获得可以作为公司价值可靠的标志（即不包括控制权溢价） 用途 缺点 优点 * 第三十二页，共五十页。 可比公司法的分析要点 行业 – 不同行业的企业有不同的估值指标 是否同行业公司均可比 – 产品 – 规模 – 地区 – 盈利性 还需要考虑的问题 – 应该关注哪些指标？ – 该企业的估值相对于竞争对手应该是溢价还是折价？为什么？ – 该企业的经营模式相对于竞争对手是否有效率？ – 该企业的信用等级如何？ – 与竞争对手比较，该企业的资本结构如何？ 确定几个与目标公司最可比的公司和估值指标 * 第三十三页，共五十页。 可比公司信息来源 财经资讯软件（如路透社、彭博、Factset等） 投资银行的研究报告（中金报告、摩根报告、Thomson Research） 公司年报 * 第三十四页，共五十页。 两类估值指标 价值/盈利或资产 分子反映价值，可以是市值、股权价值、股价等 分母反映企业本身的盈利能力或拥有的资源，可以是利润、每股利润、收入、总资产、净资产、用户数 这类指标便于估算具有不同盈利能力或资产规模的可比公司的估值 常用的指标有：市盈率（股价/每股利润）、市净率（股价/每股净资产）、企业价值/EBITDA、企业价值/收入、企业价值/用户数等 价值/盈利或资产 业务增长率 分子为上述第一类指标 分母为可比公司的业务增长率（通常是若干年的平均年增长率），可以是收入增长率、利润增长率、EBITDA增长率等 常用的指标有：企业价值/EBITDA对EBITDA增长率等 * 第三十五页，共五十页。 电信公司在不同阶段的可比指标 根据电信公司在不同阶段的特点，投资者使用不同指标来估算其价值： * 第三十六页，共五十页。 传统公司与新竞争者的比较 对于在市场竞争中处于不同地位的公司，投资者使用的可比指标也会不同： 传统公司 新竞争者 投资者注重 底线的增长 （利润、现金流） 顶线的增长 （收入、现金流） 主要估值指标 市盈率 企业价值/EBITDA 股权价值/现金盈利 投资者使用的可比指标也会不同： 不同发展阶段存在不同的估值指标； 财务指标以外，经营指标的实现情况是驱动股价的重要因素 * 第三十七页，共五十页。 估值与财务模型 第一页，共五十页。 目录 第一章 估值的基本概念 第二章 现金流概念及现金流贴现法 第三章 可比公司法 第四章 历史交易法 * 第二页，共五十页。 估值的基本概念 第一章 * 第三页，共五十页。 企业的价值 企业的价值 资产的价值主要有两种表现形式：帐面价值和市场价值。帐面价值即资产负债表上反映的总资产、净资产，主要反映历史成本（但也有部分以公允价值等方式计价）。市场价值如股票的市值、兼并收购、股权投资中支付的对价等，主要反映未来收益的现值。 在多数情况下，帐面价值不能真实反映企业未来的收益，因此帐面价值和市场价值往往有较大差异。例如，总的来说，帐面价值主要用于会计目的，而资本市场上的投资者更为关注的则是市场价值。以下所讨论的价值均是指市场价值。 企业价值 净债务 少数股东权益 联营公司价值* 股权价值 *取决于计算EV的Revenue或者E