4.10-4.11金融经济学老师课件南开大学金融学硕.pptx

南开大学金融学硕士核心课程投资学南开大学金融学院李学峰2020第五章 有效市场假说与行为金融有效市场假说与应用行为金融理论与实践第一节 有效市场假说与应用 什么样的市场才是有效的？市场有效性程度的划分及其相应特征是什么？这就是有效市场假说（effective market hypothesis）要回答的核心问题。有效市场假设既是现代微观金融学的又一理论支柱，又是判断资本市场效率的理论依据，并决定着实际投资中的投资策略。有效市场理论有效市场理论的应用对有效市场理论的实证检验一、有效市场理论 在运转良好的金融市场中，价格反映了所有相关信息，这样的市场就被称为有效市场或效率市场（efficient market）。效率市场理论（EMT）认为，如果市场是有效的，证券价格即反映了所有相关信息，或者说，证券的真实价值即是其现行的市场价格。 （一）有效市场理论的假设前提 投资者都是预期财富最大化的 投资者能够理性地处理信息 套利可以无限制地进行，从而消除定价错误 （二）有效市场需具备的条件 根据上述有效证券市场的含义，一个有效的证券市场需要同时具备4个条件，即： 1，信息公开的有效性。即证券的全部信息都能真实、及时地在市场上得到公开。 2，信息获得的有效性。即所有公开有效的信息都能被投资者全面、准确地获得。 3，信息判断的有效性。即所有投资者都能根据所得到的有效信息作出一致的价值判断。 4，投资行为的有效性。即所有投资者能够根据获得的信息，作出准确、及时的行动。（三）有效市场的分类 根据以上有效市场需要具备的条件，总体而言我们可以将市场有效的程度分为三类，即强有效市场、半强有效市场和弱有效市场。 1，强有效市场 如果在一个市场中，信息完全公开、信息完全传递、信息被投资者完全解读，且无任何信息及依据此信息采取行动的时滞，也即有效市场的4个条件同时具备，这样的市场即是强有效市场。强有效市场理论（strong form of EMT）认为，在这样一个市场中，无论对什么信息进行分析，都无法获得超额利润。在一个强有效市场中将不存在任何内幕信息。 2，半强有效市场 如果一个市场中信息不完全公开，但只要是公开的信息就能够完全传递、被投资者完全解读，且不存在信息时滞。也就是说，有效市场的后三个条件都具备，但信息公开的有效性不具备，即存在着内幕信息。这样的资本市场即属于半强有效市场（semi-strong form of EM）。 3，弱有效市场 如果一个证券市场中存在信息不完全公开和信息不完全解读，前者比如只公开历史信息，但对现在和未来的信息没有公开，即存在强烈的内幕信息；后者如机构投资者对信息的解读能力和水平大于个人投资者，或者掌握内幕信息者的信息能力大于只掌握公开信息者的信息能力。 也就是说，不满足有效市场的1、3两个条件，这一市场即属于弱有效市场（weak form of EM）。有效含义的方向是： 强有效市场假定——〉半强有效市场假定——〉弱有效市场假定二、有效市场理论的应用（一）有效市场理论的推论 有效市场中的投资者不能战胜市场，但仍可得到市场的公平回报； 只有当足够多的投资者相信市场无效时，它才有可能在竞争压力下变得有效； 公开的投资策略不可能获得超额回报； 专业投资者在选股方面不应该比普通投资者表现得更好； 投资者过往的业绩不代表其未来的业绩； 竞争是市场效率的根源。这包含两层含义，一是一旦市场偏离均衡，出现了某种获利机会，对收益的竞争会使投资者在极短的时间内去填补这一空隙，使市场恢复均衡；二是市场上存在着许多训练有素、知识和技术能力、分析能力都很强的投资者，这些投资者之间的竞争使得要战胜市场（其他投资者）成为不可能，从而要预测证券价格的未来变化，寻找获利机会是相当困难的。（二）有效市场假说的政策含义 在强有效、半强有效、弱有效市场中，技术分析、基本分析都失效，但组合管理即便强有效市场中也有效，原因在于： 分散化 Diversification。通用汽车公司的经理通常不应实行被动投资策略（Passive Investment Strategy），如买入-持有或者指数化投资而在汽车股上进行额外的投资。而应进行积极的组合管理。 适度风险水平 Appropriate Risk Level。比如对于年龄不同的投资者，应考虑其对风险的承受能力而提供不同的资产组合政策。 赋税考虑 Tax Considerations。选择不同的证券会带来不同的纳税状态。高税阶层的投资者通常不应与低税阶层持有相同的证券。（三）有效市场假说的其他应用1，正式区别开了消极策略与积极策略2，消极策略的操作：指数化投资3，与组合理论、资产定价理论一道，确立了现代金融学的产生4，激发了行为金融的产生阅读资料8：李学峰，文茜，2012：《资本市场对外开放提升了市场有效性吗？》，