德方纳米-磷酸铁锂正极材料-工艺路线夯实成本优势，前瞻布局新型磷酸盐正极产品.docx

证券研究报告 | 2022 年04 月26 日 核心观点 公司研究·深度报告 公司是磷酸铁锂正极领先企业，市占率稳居国内前两位。公司自成立之初就 重点布局纳米材料，主营产品为纳米磷酸铁锂正极。2021 年公司在国内磷酸铁锂企业中市占率达到 20，位居第二名。公司与宁德时代、比亚迪、亿纬 锂能等客户合作密切，并与宁德时代、亿纬锂能建有合资工厂。 动力和储能市场双轮推动下，磷酸铁锂正极需求高速提升。国内新能源车补贴退坡的同时，CTP 等新技术提升系统能量密度，高性价比的磷酸铁锂获得越来越多车企青睐。储能场景对电池成本、寿命要求高，磷酸铁锂也成为主流方案。我们测算 2025 年全球磷酸铁锂需求达 177 万吨，年均复合增速 46。 2021 年国内磷酸铁锂市场德方纳米、湖南裕能合计市占率超 42，其他厂商 市占率均在 10以下，龙头优势明显。 公司独创液相法工艺，兼具成本和性能优势，绑定大客户协同发展。生产方面，公司独创液相法工艺，显著降低生产能耗；同时液相法使得各原料混合均匀，对于对低品位原材料兼容性高，可降低原材料成本。性能方面，液相法能够实现原子级混合，且烧结温度低避免材料团聚，产品的粒径更小、分布更均匀，一致性和循环寿命突出。客户方面，公司与头部电池企业合作密切，每年给宁德时代供货约占其需求的 40-60左右。同时公司还与宁德时代、 亿纬锂能建设合资工厂，预计伴随合资工厂在 2022 年的持续落地，有利于巩固公司的市场份额。 前瞻布局磷酸锰铁锂和补锂剂，主动升级竞争赛道。磷酸锰铁锂是磷酸铁锂 新发展方向，其能量密度较磷酸铁锂提升 10-20，且具有出色的低温性能。与三元材料相比，磷酸锰铁锂价格低、安全性高、循环寿命长。公司是磷酸锰铁锂专利布局最多的企业之一，产品送样下游获得高度认可，现已布局 44 万吨产能，其中11 万吨预计在 2022 年底投产。此外，公司还投资建设了 4.5 万吨新型补锂剂项目，预计将于 2023 年开始陆续投产。 盈利预测与估值：公司是国内磷酸铁锂市场领先企业，具有显著的产品和成 本优势。公司提前卡位新型磷酸盐、补锂剂等项目有望享受技术红利。我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为 16.7/21.6/28.2 亿元，同比增长109/29/31 ，PE 分别为 23/18/14 倍。结合绝对与相对估值，我们认为公司合理估值区间为在 470-547 元之间，对应 22 年动态 PE 区间为 25-29 倍， 相对于公司目前股价有 9-27 溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧风险；新产品投产不及预期。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 942 4,842 21,352 34,724 36,529 (+/-) -10.6 413.9 341.0 62.6 5.2 净利润(百万元) -28 801 1672 2155 2816 (+/-) -128.4 2818.8 108.9 28.9 30.7 每股收益（元） -0.32 8.97 18.74 24.15 31.56 EBIT Margin -6.3 20.7 11.5 10.8 13.2 净资产收益率（ROE） -1.4 25.8 25.7 17.8 18.6 市盈率（PE） - 48.0 23.00 17.85 13.66 EV/EBITDA 10119.3 37.2 19.6 15.4 11.5 市净率（PB） 17.6 9.6 6.4 4.4 3.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按必威体育精装版总股本计算 电力设备·电池 证券分析师：王蔚祺010 wangweiqi2@ S0980520080003 基础数据 投资评级 买入(首次覆盖) 合理估值 470.00 - 547.00 元 收盘价 409.10 元 总市值/流通市值 36410/34774 百万元 52 周最高价/最低价 678.00/128.81 元 近 3 个月日均成交额 761.65 百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 德方纳米（300769.SZ） 德方纳米（300769.SZ） 工艺路线夯实成本优势，前瞻布局新型磷酸盐正极产品 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 PAGE 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 PAGE 2 内容目录 深耕铁锂十余载，伴随行业高速成长 5 公司是纳米磷酸铁锂正极材料行业领军者 5 公司聚焦磷酸铁锂正极材料，跟随行业快速发展 6