东方雨虹 首次覆盖报告：建筑防水-护城河持续拓宽，全渠道、多品类凸显成长性.docx

公司深度研究 | 东方雨虹公司深度研究 | 公司深度研究 | 东方雨虹 公司深度研究 | 东方雨虹 东方雨虹（002271.SZ）首次覆盖报告 核心结论 东方雨虹定位建材综合服务商。公司形成以建筑防水为基础，民用建材、节能保温、特种砂浆、建筑涂料、非织造布、建筑修缮为延伸的综合产品服务体系。2008 年上市至今，公司营收复合增速为 34.15 ，归母净利润复合增速为 37.02 ，经营能力出众。 护城河持续夯实，多品类打开二次成长曲线。公司除防水主业外，近年来逐步打造和完善以防水为主的综合性平台型建材企业，并在战略和组织架构方面均有相应调整。此外，21 年公司完成 80 亿定增，项目涉及高分子防水卷材、涂料、减水剂、保温等领域，我们对标立邦的全国化基地布局认为公司的护城河在持续夯实。 从大 B 到零售，全渠道、多品类经营深耕千亿泛防水市场。大 B 端：大型地产公司项目、基建项目方面，公司地位稳固，防水产品长期占据首选品牌首位。小 B 端：公司持续搭建工程渠道经销商体系，通过区域一体化经营， 深化劳务合伙人制度，完善劳务供应体系，积极提升低能级城市项目参与度。C 端：零售市场潜力巨大，公司布局防水涂料、砂浆、瓷砖胶等多个产品线， 泛防水市场容量超千亿，旗下民建公司 10 年深耕，目前已形成了以零售渠道模式为核心的营销网络，通过建立家装公司、建材超市、建材市场经销商及电商多位一体的复合营销网络服务于大众家庭装修市场，位居行业前列， 21 年营收接近 40 亿，同比增长 90%，三年目标争百亿，复合增速近 40%。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 54.1/67.6/82.8 亿元，给予公司 2022 年目标 PE 27 倍，对应目标价 58.05 元/股,首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：疫情拖累导致地产投资不及预期、原材料价格上涨、房企集中暴雷导致回款情况不及预期 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,730 31,934 37,405 44,336 53,002 增长率 19.7% 47.0% 17.1% 18.5% 19.5% 归母净利润 (百万元) 3,389 4,205 5,407 6,759 8,277 增长率 64.0% 24.1% 28.6% 25.0% 22.5% 每股收益（EPS） 1.34 1.67 2.15 2.68 3.29 市盈率（P/E） 32.0 25.8 20.1 16.1 13.1 市净率（P/B） 6.9 4.1 3.4 2.9 2.4 1 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明  分析师李华丰 S0800521070003 分析师 李华丰 S0800521070003 lihuafeng@ 证券研究报告 公司评级买入股票代码002271前次评级评级变动首次当前价格43.06近一年股价走势 公司评级 买入 股票代码 002271 前次评级 评级变动 首次 当前价格 43.06 近一年股价走势 西部证券2022 西部证券 2022 年 04 月 25 日 公司深度研究 | 东方雨虹 PAGE 4 PAGE 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 内容目录 投资要点 6 关键假设 6 区别于市场的观点 6 股价上涨催化剂 6 估值与目标价 6 东方雨虹核心指标概览 7 一、龙头雨虹定位建材综合服务商 8 防水龙头定位建材综合服务商 8 持续股权激励，奠定成长高速度 9 前瞻布局，稳步经营，实现复利增长 11 公司复盘：穿越周期，业绩持续增长 14 二、护城河持续拓宽，多品类打开二次成长曲线 20 多维优势构筑龙头护城河 20 产能扩张支撑营收高增，布局优化降低费率 27 多品类业务，打开成长天花板 32 报表改善进行时，轻装上阵迎未来 34 三、渠道持续变革，零售发力，民建板块三年力争百亿 36 大 B 端地位稳固，龙头公司占据主导地位 36 加速小 B 发展，贡献增长动力 37 C 端崛起，或再造一个雨虹 39 零售市场：广阔天地大有可为 39 市场容量可期，想象空间巨大 40 民建公司持续发力，10 年耕耘零售市场 42 渠道为矛攻城略地，服务为盾稳固后方 43 四、基建稳需求光伏拓增量，新规与跨界者或将优化行业格局 47 防水材料建筑的保护层 48 十四五期间光伏带来新增防水需求 50 政策与新进入者双双发力，小企业有望加速出清 56 跨界龙头，头部企业加速 IPO，或将优化竞争格局 56 新规落地即将落地，严规下小企业有望加速清出