第八章资本市场理论与资本资产定价模型.ppt

Solution. 资本资产定价模型存在前提是： 1．股票市场中的投资者，都是风险厌恶型。 2．股票市场中的投资者是股票市场价格的接受者，并且无论他们买或卖，都不能影响股票的市场价格，风险和收益对每个投资者都是一致的。 3．存在无风险资产，收益率为，投资者可以无限制地借贷无风险资产，且利率是相同的。 4．股票市场是完善的并且无税。 5．所有的资产都可以上市出售，并且无限可分。市场中也不存在任何交易费用。 6．资本市场是无摩擦的，信息对市场中每位参与者是同等的、均衡的。 第五节 　 证券市场线 　 当把CAPM图形化之后，我们就会得到证券市场线（SML）。证券市场线表示的是预期收益与系统风险之间的对应关系。 　　　 市场平均的风险补偿 股票的风险补偿 收益率 Ki Km KRF βm βi 证券市场线（SML）与资本市场线（CML）的区别在于：证券市场线（SML）表明了风险资产的投资活动中，系统风险与收益之间的关系，而资本市场线（CML）表明的是总体风险与收益之间的关系。 第八章 资本市场理论与资本资产定价模型 前一章:资本市场上投资组合的可行集及投 资组合分散风险的作用。 本章:资本市场上投资者如何进行投资选择，以及收益与风险之间的关系。 第一节 风险厌恶与投资选择 风险厌恶型的，则风险溢价必须大于零，他才会进行风险投资。 风险中性的，风险因素不会影响他的投资决策，即风险高低与风险中性投资者无关。 风险爱好者，他看重风险带来的乐趣，风险溢价是负值，他也进行风险投资。 在经济学中，对于理性的投资者，假定他们均是风险厌恶者。但即使是风险厌恶者，他们对风险的厌恶程度也有可能不一样，有的厌恶程度高一些，有的厌恶程度低一些。 下面是在金融界普遍使用的一个计算投资者效用的经验公式： 从这个公式可以看出，投资者的效用与预期收益率正相关，与风险负相关。 A是投资者的风险厌恶系数。对于风险厌恶者，A值大于零，数值越大，表明对风险厌恶的程度越大；反之，则越小。对于风险中性者，A值为零。对于风险爱好者，A值为负数。 A 的确定 基金投资者风险偏好自测问卷 对于风险厌恶型的投资者，他们可以选择风险低、收益率低的资产；他们也可以选择风险高的资产，但必须有更高的收益率。关于这一准则，可以用投资者的效用无差异曲线（图8.1）表示。 图8.1 投资者的效用无差异曲线 单条线上各点投资对于投资者来说效用相等，即选择低收益低风险投资与选择高收益高风险投资对投资者来说效用相等。 靠上方的效用无差异曲线，代表着更高的效用水平，因为靠上方的效用无差异曲线在风险既定的条件下，有着更高水平的收益率。 任意两条无差异曲线都是平行的，不会有交叉点，否则与其定义相违背。 对于风险厌恶程度较高的投资者，他们的效用无差异曲线将比较陡，对于风险厌恶程度较低的投资者来说，他们的效用无差异曲线比较平坦（见图8.2）。 尽管每个投资者都是风险回避性的，但回避程度还是有差异的，因此不同的投资者将会有不同的效用曲线。每个投资者的投资决策将根据自己的无差异曲线与效率组合边界的切点来确定。如图8.3中I点。 标准差 风险厌恶程度高 风险厌恶程度低 预期收益率 图8.2 风险厌恶程度不同的效用无差异曲线 图8.3 面对风险资产投资者选择 第二节 资本配置线与资本市场线 一 、资本配置线 当投资者除风险资产可选择之外，还有无风 险资产时，则可选择的投资组合可行集将会发生改变。 无风险资产与风险资产的组合集都落在资本配置线（CAL）上（见图8.4）。 图8.4 资本配置线与资本市场线 CML CAL CAL M 预期收益率 标准差 F M  二、 资本市场线 在众多的资本配置线中，只有与风险资产投资组合的效率边界相切的那条配置线才是最有效的，这条切线被称为资本市场线（CML）。 预期收益率 总风险（%） 原效率前沿 A CML M 图8.5 引入无风险资产后投资者选择 市场组合 切点M为市场投资组合（这一点是可以证明的，本书对此不再讨论）。市场组合的定义是各证券的投资比例等于各证券的市值除以总市值, 市场组合收益率通常用市场指数收益率代替。 questiom 有关市场投资组合的叙述，何者正确？ (1)市场投资组合包含了证券市场所有资產的投资组合 (2)市场投资组合以每个资產的总市价占市场总值的比例组成权数(3)以上叙述皆为正确 (4)以上叙述比为错误。 个人最佳投资组合的确定 程序：确定有效边界 确定CAL