第八章资本结构.ppt

第三节　资本结构决策 资本结构决策方法 最佳资本结构的决策标准 融资成本最低化 每股收益最大化 资本结构决策的其他标准 未来现金流量对负债融资的保证程度 收益与风险的权衡 第三节　资本结构决策 资本结构决策方法 资本成本比较法 选择标准：资本成本最小化 决策程序 计算各融资方案的加权资本成本 判断融资方案是否可行 最后比较得出最优融资方案 第一节 资本成本 资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而支付的各种费用，包括筹资费用和用资费用两部分 筹资费用往往为融资时的一次性费用；而用资费用则每期均须发生的使用费用 资本成本的表现形式 资本成本=用资费用/净融资额 净融资额为筹资总额扣除筹资费用 资本成本的相对指标便于比较分析 第一节 资本成本 资本成本的作用 融资决策的依据 融资成本的控制体现企业融资的效率，理论界甚至还出现过“融资成本最小化”的理财目标 投资决策的标准 融资成本通常作为投资决策的贴现率，成为投资的“最低回报率”或“取舍率” 衡量企业经营业绩的尺度 体现企业的管理水平和风险控制能力 投资报酬率应大于资本成本，才能满足股东的预期 第一节 资本成本 个别资本成本 负债融资成本 长期债务融资方式包括银行借款、发行债券、融资租赁等，成本计算基本程序相同。 负债类的利息或租金等用资费用税前列支，应考虑抵税效用 考虑所得税后，企业实际负担的负债成本为：利息*（1-所得税率） 第一节 资本成本 个别资本成本计算 基本计算公式 K=I*（1-T）/B*（1-f） I为负债利息费用，等于债券面值与票面利率的乘积 B为融资总额，即借款的本金或按发行价格计算的融资额 F为融资费率，等于融资费用与融资总额的比率。而债券的融资费率较高，而银行借款的融资费率较低 第一节 资本成本 例1：甲企业平价发行5年期债券8000万元，债券面值500元，票面利率10%。该债券的融资费率为3%，企业所得税率40%。试计算该债券的资本成本。 K=10%*（1-40%）/（1-3%）=6.2% 例2：假设该债券采用溢价发行方式，发行价格为520元，如何计算资本成本？ 对融资方而言，债券的融资成本包括债券利息和溢价摊销 K=（500*10%-20/5）*（1-40%）/520*（1-3%）=5.5% 第一节 资本成本 自有资本的融资成本 企业自有资本包括优先股权益和普通股权益 普通股的成本具有较大的弹性，而优先股的成本相对较固定 优先股成本 企业优先股的股息是固定支付的，且优先股为永久性资本，其股息呈永续年金状态 资本成本计算公式表示为： K=DC / P（1-f） DC为优先股的股息额， P为优先股的发行价格 第一节 资本成本 普通股融资成本 普通股成本的基本特点 税后支付 成本的波动性，没有约定的成本 预期成本或机会成本特征，股权成本体现企业或股东的一种预期 在普通股股利固定时 与优先股成本相同，即 K=D / P（1-f） 普通股成本 当股利按固定比例递增时 K=D1/P（1-f）+ g D1为第一年的股利，D1=D0*（1+ g ） P为股票发行价格， g为股利的年增长率 留存收益成本 留存收益属于股东权益，可看成是股东对企业的增资，属于内部融资，而普通股属于外部融资 在确定融资成本时，除不考虑融资费用外，与普通股的预期完全一致 第一节 资本成本 例3：A公司计划发行股票，股票面值5元，发行价格8元，融资费率为4%。该公司上年度每股股利为0.4元，预计股利的年增长率为5%。 K= 0.4 *（1+5%）÷｛ 8×（1- 4%） ｝+ 5% = 10.47% 上式中，股利递增4%只是公司或股东的预期，实际上很难实现，否则n年后股利将达到无穷大 第一节 资本成本 加权资本成本 加权资本成本的概念 企业各种融资方式的资本成本按照一定的权重所计算的企业或项目平均资本成本 权重的形式 账面价值权重：即按企业实际入账金额确定，即按照股票的历史发行价格作为依据 市场价值权重：即按股票的市场交易价格作为计算权重的标准，不同时期发行股票的市价相同 目标价值权重：按照目标资本结构为权重，权重是确定不变的 第一节 资本成本 加权资本成本的运用 融资可行性的判断标准 融资的成本的控制和节约 企业或项目投资的最低收益率 作为资本预算的贴现率 项目投资决策时，通常是以资本成本为贴现率，对项目决策有制约作用 第一节 资本成本 边际资本成本 边际资本成本的概念 企业每新增加一个单位的资金而增加的成本 企业融资成本往往会随着融资额的变化而处于动态变化之中，原因在于融资额的增减带来融资风险的变化 边际资本成本在项目决策中的应用 从企业角度看，往往选择企业加权资本成本 从新增项目决策看，边际成