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股票多空仓策略应用知识详解 2021 年 一、股票多空仓策略概况 定义和特征 股票多空仓策略基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其 b 系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其 b 系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。 股票多空仓策略产生于二十世纪六七十年代的 Jones 基金，距今发展约有半个世纪。伴随金融市场和对冲基金的发展，股票多空仓策略内涵逐渐扩大并发展为具有更多子策略的策略体系，但其仍然保有一些公认的市场特征。 图表 图表1：股票多空仓策略市场特征 主要投资于股权市场，通过做多和做空两种方式来投资股票 投资对象 和股票衍生物 利用资金杠杆或股票及其衍生品进一步放大投资杠杆来增强 交易杠杆 收益 政策监管 法规管制较少 锁定期 一般为 1-2 年 投资者主要包括大资金的个体投资者和机构，比如养老基金、 投资者 高校捐款基金、基金会和其他的合格机构投资者； 费用高，根据绩效奖励给基金经理。管理费一般为基金净值 相关费用 的 1%~4%，标准为 2%，绩效费为基金利润的 20%，一般在 10%~50%波动。 策略市场风险 基金经理可以决定持有积极的市场风险暴露头寸（净长仓），采取在牛市中普遍看涨的优势，另外他也可能持有净负市场风险暴露头寸（净短仓）。对某只股票而言，β测量对市场上的表现，即股票的表现，它衡量股票对市场走势的灵敏度。W 是某只股票在股票组合中的所占的权重（如基金净资产值的百分比）。如果股票被卖空，W 我也许会是消极的。L 代表长仓股票总数量，S 代表组合中短仓股票总数量。市场风险净额（净头寸）等于经过β调整后的长仓比重大小总和经β调整后的空头头寸的权重总和的绝对值： 现在让我们来定义两个基本指标，用来描述一个长期/短期股票长短仓对冲基金净头寸和市场风险：总市场风险暴露值（gross exposure）和净市场风险暴露值（net exposure）。 Gross Exposure ? ?L w ? ? i i i?1 ? ?S i?1 w ? ? i i 总市场风险暴露值等于经过β调整后的多头头寸加上经过β调整后的空头头寸权重总和的绝对值的总和。总市场风险暴露值告诉我们基金经理实际上持有 多少风险头寸。 Net Exposure ? ?L? S w ? ? i i i?1 净市场风险暴露值等于经过β调整后的多仓权重和经过β调整后的空头头寸的权重总和。但是，我们不能被净市场风险暴露值的概念所欺骗。我们可能会认为一个净市场风险暴露值接近零的对冲基金市场风险等于零：相反，这个经理可能会在多仓和短仓两边亏钱，所以实际上比传统基金亏损更快。因此除了净市场风险暴露值外，为分析对冲基金的表现，我们更需要运用总市场风险暴露值指标来度量对冲基金所面临的市场风险。 在一个例子中，建立一个两只股票组成的股票长短仓基金组合。多头头寸的β为 0.5，空头头寸的β为 1.5，我们得到一个经过β调整后的总市场风险暴露值 （gross exposure）和净市场风险暴露值（net exposure）。 Gross Exposure ? 100% ? 0.5 ? ? 40% ?1.5 ? 110% Net Exposure ? 100% ? 0.5 ? 40% ?1.5 ? ?10% 二、股票多空仓基金的发展历史 起步时期(1949-1986) 阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（1923 年至 1989 年）被认为是对冲基金的创始人。琼斯不相信他有能力来预测市场走势，但他认为他有良好的选股能力，他的基本观点是，基金经理可以使用两种方法：用杠杆购买股票，并卖空其他股票。每一种技术是由市场已广为人知，被认为具有高度投机性，但是适当地结合在一起，可以减少市场组合风险。琼斯在 1949 年，形成了四个朋友的普通合伙企业， 成为合伙人，并开始了股票多空仓基金。为了吸引投资者，琼斯对冲基 金投资自己的积蓄，并选择支付 20％的基金收益，而不是固定费用。从此对冲基金的诞生，同时这也是股票多空仓策略基金发展的起点。1966 年，琼斯基金的巨大收益率被曝光，在其示范作用下美国对冲基金开始快速发展起来。据SEC 调查，截至 1968 年底成立的 215 家投资合伙公司中有 140 家是对冲基金， 其中股票多空仓基金占了大多数。 因为通过卖空来来对冲投资组合风险不仅难度大、耗时，且成本高昂。为了 扩大投资总收益率水