证券投资基金的投资及组合管理.ppt

四、资产配置的主要策略类型及比较 （一）资产配置的主要策略类型 股票债券 资产配置 全球资产 配置 行业风格 资产配置 战略性 资产配置 战术性 资产配置 恒定混合 策略 买入并持有 策略 投资组合 保险策略 动态 资产配置 从时间跨度和风格类别分类 从范围上分类 从资产管理人特征和投资者性质分类 第三十一页，共五十七页。 　1.买入并持有策略　　买入并持有策略是指确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在适当的持有期间（3-5年）不改变资产配置状态，保持这种组合，属于消极模型的长期再平衡方式，适用于有长期计划水平并满足战略性资产配置的投资者。　　在该策略下，投资组合完全暴露于市场风险之下，它具有交易成本和管理费用较小的优势。因此，买入并持有策略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。　　一般而言，买入并持有战略的投资组合价值与股票市场价值保持同方向、同比例的变动，并最终取决于最初的战略性资产配置所决定的资产构成。投资组合价值线的斜率由资产配置的比例决定。 第三十二页，共五十七页。 　2.恒定混合策略——典型的“逆市抄作”策略　 恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的比例固定，即在各类资产的市场表现出现变化时资产配置应当进行相应的调整以保持各类资产的投资比例不变。　　与动态资产配置策略相比，恒定混合策略对资产配置的调整并非基于资产收益率的变动或者投资者的风险承受能力变动，而是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的变化，因而最优投资组合的配置比例不变。 第三十三页，共五十七页。 恒定混合策略适用于风险承受能力较稳定的投资者，在风险资产市场下跌时，他们的风险承受能力不像一般投资者那样下降，而是保持不变，因而其风险资产的比例反而上升，风险收益补偿也随之上升了；反之，当风险资产市场价格上升时，投资者的风险承受能力仍然保持不变，其风险资产的比例将下降，风险收益补偿也下降。 当市场表现出强烈的上升或下降趋势时，恒定混合策略的表现将劣于买入并持有策略。在市场向上运动时放弃了利润，在市场向下运动时增加了损失。 但是，如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略就可能优于买入并持有策略。 第三十四页，共五十七页。 第三十五页，共五十七页。 B C A 股票市场价值 资产组合价值 C:恒定混合策略支付图(市场先上升后下降) 第三十六页，共五十七页。 3.投资组合保险策略——典型的“追涨杀跌”策略 　　投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。　　当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例随之上升，反之则下降。　　其主要思想是假定投资者的风险承受能力将随着投资组合价值的提高而上升，同时假定各类资产收益率不发生大的变化。　 第三十七页，共五十七页。 　 与恒定混合策略相反，投资组合保险策略在股票市场上涨时提高股票投资比例，而在股票市场下跌时降低股票投资比例，投资组合能够最终保持在最低价值基础之上。 但是，在股票市场的急剧降低或缺乏流动性时，投资组合保险策略至少保持最低价值的目标可能无法达到，甚至可能由于投资组合保险策略的实施反而加剧了市场向不利方向的运动。 第三十八页，共五十七页。 资产组合价值 股票市场价值 资产组合保险 恒定组合 A:投资组合保险策略支付图（市场保持上升或下降趋势） 第三十九页，共五十七页。 A B C 资产组合价值 股票市场价值 B A C 资产组合价值 股票市场价值 B:投资组合保险策略支付图（市场线上升后下降） C:投资组合保险策略支付图（市场先下降后上升） 第四十页，共五十七页。 4.动态资产配置 动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。 　动态资产配置的风险收益特征与资产管理人对资产类别收益变化的把握能力密切相关。运用动态资产配置的前提条件是资产管理人能够准确地预测市场变化，并且能够有效实施动态资产配置投资方案。 这一类投资者将在风险收益报酬较高时比战略性投资者更多的投资于风险资产。因而从长期来看，他们将取得更丰厚的投资回报。 第四十一页，共五十七页。 买入并持有策略 恒定比例策略 投资组合保险策略 动态资产配置策略 定义 按照确定恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在诸如3-5年的适当持有期内不改变资产配置状态