飞科电器-市场前景及投资研究报告：今非昔比，大有可为.pdf

公司研究 证券研究报告 小家电Ⅲ 2022 年06 月09 日 飞科电器（603868 ）深度研究报告 推荐（维持） 当前价：66.58 元 今飞昔比，大有科为  飞科作为老牌个护龙头市场地位斐然，但早期也留下了历史问题，这正成为 公司近年战略革新的成长空间。在盈利拐点已显、弹性趋势初成的当下，我 们由核心品类定位、第二梯队增量、营销渠道梳理等三个角度出发，展开飞 科当下战略优化后的成长之路。  核心品类剃须刀由定位劣势到推新卖贵兑现。公司主导剃须刀品类营收占比 65-70% ，赛道整体处于量稳价增状态，而双寡头格局下飞科此前以中低端定 位保持均价 90-100 元。伴随 2020 年起公司以“智能化、年轻化、时尚化” 为导向开启产品升级，近两年加大研发投入、成果产出近倍增，尤以智能新 公司基本数据 品 FS901/FS927 、随身新品“酷玩小星球”、“太空小飞碟”两方向优化结 总股本(万股) 43,560.00 构，其中智能系列以硬件刀片升级、软件智能感应等提升体验，随身系列更 已上市流通股(万股) 43,560.00 是创造便携新概念，我们认为或有打破传统一人一机的使用场景，具备潜在 总市值(亿元) 290.02 量增逻辑。中高端新品定价 169-239 元，天猫官方旗舰店中高端产品覆盖由 流通市值(亿元) 290.02 2 1 年初 14%提升至当前 80% ，整体 2 1 年公司中高端新品销售占比达到 资产负债率(%) 19.32 20.3%。结构优化下剃须刀业务21 年均价提升 25.2% ，并在22 年进一步趋势 每股净资产(元) 7.53 加强，由此持续拉升公司盈利能力，至 22Q1 公司边际毛利率已达 54% 12 个月内最高/最低价 69.41/36.35 （+ 10pct ）、净利率2 1% （+4pct ），这也正是当下战略革新的最直接优化成 果。 市场表现对比图(近12 个月)  第二梯队品类盈利导向，择优产品布局进行时。公司多年积累下具备丰富个 46% 2021-06-07~2022-06-07 护小品类矩阵，但早期发展参差、盈利差异较大。回溯近三年盈利优化战 21% 略，一方面高盈利业务扩张、低盈利业务收缩，另一方面业务内纵向毛利累 积提升。同时 20 年底公司正式推出电动牙刷，伴随电动牙刷国牌兴起，飞科 -3% 21/06 21/08 21/10 22/01 22/03 22/06 22 年至今电动牙刷市占率边际提升 2pct ，其品牌、产研支撑下的高盈利业务 -28% 发展值得期待。此外飞科入股以互联网厨房系统及厨房小电为主的纯米科 技，结合纯米的智能化功底，未来在理容、美姿品类升级以及口腔护理增量