关于经营者持股财务杠杆与公司价值关系的研究（其它资料）.doc

关于经营者持股财务杠杆与公司价值关系的研究（其它资料） 文档信息 ： 文档作为关于“金融或证券”中“股票经典资料”的参考范文，为解决如何写好实用应用文、正确编写文案格式、内容素材摘取等相关工作提供支持。正文11616字，doc格式，可编辑。质优实惠，欢迎下载！ 目录 TOC \o 1-9 \h \z \u 目录 1 正文 2 文1：关于经营者持股财务杠杆与公司价值关系的研究 2 一、引言 2 二、文献回顾和研究假设 3 （一）经营者持股与财务杠杆 3 （二）经营者持股与公司价值 3 （三）财务杠杆与公司价值 4 三、研究设计 5 （一）样本选择和数据来源 5 （二）变量定义 6 （三）模型设计 6 四、研究结果分析 8 （一）描述性统计分析 8 （二）相关分析 8 （三）回归结果分析 9 1.企业价值和财务杠杆对经营者持股的影响。 9 五、研究结论与建议 11 文2：控制权与公司价值关系的研究综述 12 一、国外的文献回顾 12 二、国内文献综述 14 三、总结 16 参考文摘引言： 16 原创性声明（模板） 17 文章致谢（模板） 17 正文 关于经营者持股财务杠杆与公司价值关系的研究（其它资料） 文1：关于经营者持股财务杠杆与公司价值关系的研究 一、引言 自从Berle和Mea（1932）提出公司控制权和所有权相分离的命题后，多数研究集中在所有者和经营者的委托代理问题上。大量文献研究表明，债务的外部治理机制和管理者的内部股权激励措施可以缓解经营者和所有者之间的代理冲突，降低代理成本，进而提升公司价值。因此，债务和管理者激励被视为保护股东利益的重要治理机制（Jeen，1986；Stulz，1990；McConnell and Serveas，1990）。现有文献在研究经营者持股、财务杠杆与公司价值之间的互动关系时，建立单方程回归模型进行独立研究居多，而且由于研究视角、研究方法及样本选择等不同，提供的经验证据及相应的理论解释尚存在很大争议，如管理者持股与财务杠杆之间的关系是相互替代，还是互为补充，目前仍未形成统一结论。本文以高科技行业139家上市公司2002年—2005年的平行面板数据为研究样本，实证检验了我国上市公司经营者持股比例、财务杠杆和企业价值之间的相互影响关系。研究发现，经营者持股和财务杠杆存在显着的反向互动关系，表明财务杠杆与经营者持股之间替代效应的存在。考虑到经营者持股的内生性，经营者股权和企业价值之间存在显着的区间效应，企业价值随着经营者持股出现先升后降的趋势。财务杠杆与企业价值之间存在显着的正向互动关系。上述研究结论为企业应该提高财务杠杆和开展经营者股权激励以提升公司治理水平及公司价值提供了经验证据。 二、文献回顾和研究假设 （一）经营者持股与财务杠杆 理论上，随着经营者持股比例的增加，经营者利益与公司利益一致性增强，从而有利于提升公司价值，即经营者持股具有“利益趋同效应”。但是，如果管理者持股水平过高，来自资本市场的监督和接管的威胁就会变小，管理层所受的压力也变小，从而导致公司价值减损。此种解释被称为“经营者防御效应”。而债务的“激励效应”及“控制效应”能抑制管理者防御行为，从而降低代理成本，提高公司价值（Jeen and Meckling，1976；Stulz，1990；Grossman and Hart，1982；Fama andJeen，1983） 实证研究方面，经营者持股与财务杠杆之间的依存关系尚未得到一致的结论，Friend和Lang（1988）研究发现，债务水平随着管理者持股的增加而减少，即经营者持股与财务杠杆之间呈现负相关关系。此外，Jeen et al.（1992））、Firth（1995）、Ferris et al.（2001）Moh’D、Perry和Rimbey（1998）等的研究也支持负相关结论。Kim and Soreon（1986）、Agrawaland Mwlkwe（1987）、grawaland Knoeber（1996）、Berger and Yermack（1997）研究发现，CEO的持股比例与杠杆正相关。我国学者肖作平（2005）发现，经营者持股水平与财务杠杆负相关。显然，管理者股权激励和财务杠杆比例之间的关系并没有取得一致的结论，为此，得到假设1：经营者股权激励与财务杠杆之间具有互动的影响关系，但具体的影响方向有待实证检验。 （二）经营者持股与公司价值 关于经营者股权激励与企业价值之间的相关性问题，许多学者检验“利益趋同效应”和“经营者防御效应”是否存在。从目前国外研究文献看，大多数研究支持高管持股与企业价值呈非线性关系的结