为什 么我们认为四季度可能会降息.docxVIP

近期，随着全面降准的信号释放及落地，市场对于我国央行是否会进一步降息的 关注与讨论日渐增多。本文尝试着从经济基本面、中美政策周期错位下的内外平 衡、政策利率与市场利率分歧的收敛以及资产泡沫风险四个角度，探讨未来一年 左右的时间内，央行调降政策利率的可能性。 一.复苏结构不均衡,季度面临下行压力 一.复苏结构不均衡, 季度面临下行压力 疫后经济增速持续修复至潜在产出水平附近，但基本面复苏结构明显失衡。向前 看，结构上的不均衡问题仍将持续存在，四季度经济增速趋缓的压力也将逐步显 现。 从总量层面来看，今年一、二季度实际GDP两年复合同比增速分别为5.0%、 5.5% ,与去年四季度6.5%的同比增速相比，已有所回落。生产法来看，主要的 支撑项来源于第一产业与第二产业，以服务业为代表的第三产业的恢复速度那么相 对较为缓慢。支出法来看，主要支撑项来自于出口及投资增速的快速修复，以社 零为代表的的消费恢复的那么较为缓慢，尤其是社零中以餐饮收入为代表的服务业 消费恢复情况较差。 图1 :经济增速持续修复至潜在产出水平附近，但基本面复苏结构明显失衡 单位：% 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 工程 口径 2020年-2021年两年复合平均同比增速 当年同比增速 实际GDP同比 当季同比 5.5 5.0 6.5 4.9 3.2 -6.8 5.8 第一产业 当季同比 5.4 2.3 4.1 3.9 3.3 -3.2 3.4 第二产业 当季同比 6.1 6.0 6.8 6.0 4.7 -9.6 5.0 工业增加值 当月同比 6.5 6.6 6.8 6.2 6.3 9.5 7.3 7.0 6.9 6.9 5.6 4.8 4.8 4.4 3.9 -1.1 -25.9 -4.3 6.9 第三产业 当季同比 5.1 4.7 6.7 4.3 1.9 -5.2 6.9 出口 当月同比 15.1 11.1 16.8 10.3 23.0 10.0 18.1 20.5 10.9 9.4 9.1 6.8 0.2 -3.5 3.0 -6.9 -40.6 -2.9 8.1 迸口 当月同比 18.8 12.4 10.7 16.8 12.5 5.4 7.0 4.3 4.7 13.3 -1.7 -0.8 3.2 | -16.4 -14.4 -1.4 7.6 -12.7 16.7 固定资产投资 当月同比 -12.8 -10.0 -5.8 -5.7 0.4 8.9 -28.81 -5.9 -4.8 -4.1 -4.4 1.1 0.9 -2.2 -10.9 -25.7 -32.6 制造业投资 当月同比 6.0 3.7 3.4 -0.3 -3.0 10.2 12.5| 3.7 3.0 5.0 -3.1 -3.5 -5.3 -6.7 -20.6 -31.5 9.2 房地产投资 当月同比 7.2 9.0 10.3 7.7 7.6 9.3 10.9 12.7 12.0 11.8 11.7 8.5 8.1 7.0 1.1 -16.3 7.4 广义基建投资 当月同比 3.9 3.4 3.8 5.8 -0.7 4.3 5.9 7.3 4.8 7.0 7.7 8.3 10.9 4.8 -8.0 -26.9 2.0 狭义基建投资 当月同比 2.6 2.8 2.4 5.6 -2.4 -0.1 3.5 4.4 3.2 4.0 7.9 6.8 8.3 2.3 -11.1 -30.3 1.9 社零 当月同比 4.9 4.5 4.3 6.3 3.1 4.6 5.0 4.3 3.3 0.5 -1.1 -1.8 -2.8 -7.5 -15.8 -20.5 8.0 社零-商品零售 当月同比 5.3 4.9 4.8 6.9 3.8 5.2 5.8 4.8 4.1 1.5 0.2 -0.2 -0.8 -4.6 -12.0 -17.6 7.9 社零里饮收入 当月同比 1.0 1.3 0.4 1.0 -2.0 0.4 -0.6 0.8 29 -7.0 -11.0 -15.2 ?18.9 -31.1 ■46.8 -43.1 9.1 资料来源：Wind ,一那么，出口是去年以来总量修复的主要支撑因素，但今年四季度可能会面临一定 的下行压力。 首先，我们可以看到，今年以来出口两年复合同比增速总体上是延续回落趋势， 这主要源于中国出口份额占全球贸易份额的持续回落。以美国为例，2020年中 国对美出口享受了份额上升和需求回升的双重推动2020年11月以来中国所占 份额