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制度改革重塑股市新格局 公司的质量决定中国经济的未来，公司治理没有“最好”但有“更好”。目前，中国企业的公司治理已经取得历史性成就，但完善上市公司治理仍然面临着非常艰巨的任务。——证监会主席郭树清 改革！改革！改革！郭树清履新证监会，至今132天，其间陆续制定股改八大方向：督促上市公司分红、规范借壳上市、推进债券市场互联建设、推进新股发行制度改革、推出创业板退市制度和再融资制度、打击内幕交易、提高信息披露质量、清理各类交易所。《国际金融报》分别从发行制度、退市制度、投资回报、权益保护以及投资渠道五大方面，试图寻找股市“生态”的改善路径。 发行制度 新股“三高”受诟病 郭树清：新一阶段发行制度改革正在研究中 199家 数据显示，2011年全年，共有282家企业首发上市，其中199家跌破发行价，首日破发的达到84家，282只上市新股以发行价和年末收盘价计算的平均收益率为－9.15%。 自去年年底以来，新股发行“三高”——高价发行、高市盈率发行、高超募额发行问题引起监管部门高度重视。从发行程序看，目前证监会实行的核准制，导致发行量供求关系失衡；从询价方式看，券商收费方式导致一级市场定价走高；从发行方式看，实际流通股远小于总股本，造成筹码稀缺，进一步推高股价。从中不难看出，制度缺陷和股价结构扭曲，是造成新股发行“三高”的“元凶”。专家表示，如果只是在询价方式、发审程序上修修补补，不过是头痛医头，脚痛医脚的治标思路，根本出路还在于整个发行制度的改革。 数据显示，2011年全年，共有282家企业首发上市，其中199家跌破发行价，首日破发的达到84家，282只上市新股以发行价和年末收盘价计算的平均收益率为－9.15%。 上海交通大学安泰经济与管理学院金融系教授杨朝君在接受《国际金融报》记者采访时表示：“证监会核准以后能够发多少股票是固定的，但是每一股的价格是不固定的，券商收的佣金与上市公司最后融的钱成某一个比例，因此，券商希望上市公司融资越多越好。因此需要从发行制度上对券商有制约。” 事实上，关于将现有新股发行实行的询价机制、核准制改成注册制的声音不绝于耳。日前，郭树清抛出一句“IPO不审行不行”更是激起了外界对新股发行制度改革的期待。 所谓注册制，即证券监管机构对证券发行不做实质条件限制，也不对证券发行行为及证券本身作出价值判断，只是以形式审查为主，核心是审核发行人是否全面、准确、真实地将投资者判断投资价值所必需的重要信息材料加以公开。这种制度市场化程度最高，股票价格完全由市场供求决定，风险也完全由投资者自主判断。 由于在监管制度、法律制度等方面需要不断完善，在上海财经大学国际金融系主任奚君羊看来，从核准制过渡到注册制，需要有一个过程。“从短期来看，贸然采用注册制度，有可能会使股票发行过度集中，造成新股发行过多，对二级市场造成不利影响。”奚君羊向《国际金融报》记者表示，从长远来看，新股发行应该采取注册制，这样可以让股市本身通过市场调节，实现股价、发行量供求关系的相互均衡。 而监管层对新股发行必威体育精装版最权威的消息是郭树清3月5日接受相关媒体采访时的表态：新一阶段发行制度改革正在研究当中，在发行改革的实施时间上还没有特别规划，具体举措将分步实施。 投资回报 分红“蛋糕”别强切 专家：分红制度对不同行业要区别对待 10年 Wind数据统计显示，近10年以来，共有173家上市公司在10年内未曾进行过一毛钱的现金分红。而粗略统计，这些公司10年间再融资金额则近400亿元。 郭树清履新后第一把火烧向了分红制度。证监会不仅规定发行人从新股发行阶段开始就要在招股说明书上对公司利润分配事宜作为重大事项予以披露，而且在公布年报时也要对分红政策作进一步的披露，对于报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的公司，应详细说明未分红的原因、未用于分红的资金留存公司的用途等。 一直以来，中国上市企业，特别是主板市场企业分红意识不强。数据显示，从2000年到2012年，主板市场现金分红总额仅占上市公司净利润的25%左右，而国际市场比例通常在40%-50%之间。 “中国市场更多的是股利的形式，而不是现金，分红在这十几年间总共税后利润1.7万亿元左右，而上市公司的市场募集资金有4万多亿元，总体偏低。”国金证券财富管理中心分析师李晓光对《国际金融报》记者表示，“上市公司分红应该要制度化，需要多方面共同推进，营造积极分红的氛围，需要从更高的层面来引导上市公司来回报投资者。对分红率低，或者长期不重视投资者回报的，对其将来募集资金都应该有所限制，给予红灯警告。” 在监管层不断强化对上市公司分红要求的同时，上市公司也加大了分红力度。据记者了解，截至今年2月底，232家已公布年报的公司中，已有160家推出了年度分配方案，59家公司预披露年度分配预案，共有219家公司加入分红大军。不过，在分红