黄金行业专题报告十：金价兑现疫情和油价危 机，债务风险奠定中长期上行基础.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z 以史为鉴：复盘历史数据看金价走势1 \o Current Document 至暗时刻：金融危机时的金价走势复盘1 \o Current Document 历史重现：疫情恐慌下的金价走势展望3 \o Current Document 高点突破：低利率+弱美元格局持续支撑5负利率时代：强化黄金的资产配置属性 6 \o Current Document 疫情冲击下的负利率范围加速扩散6 \o Current Document 全球利率下行归因于经济增长乏力7 \o Current Document 流动性持续宽松加速利率下行趋势8 \o Current Document 短期通缩不改金价中长期上涨逻辑10 疫情或加速美经济见顶，弱美元格局料将开启12 \o Current Document 绕不开的周期：股市一金融一经济12 \o Current Document 疫情或加速美国经济见顶甚至衰退13 \o Current Document 短期强势的美元料并不具备可持续性16 风险因素18 图14 图14：各国十年期国债收益率延续下行趋势（单位：%） 长期经济增长乏力是利率下行的关键因素。各国实体工业增加值占GDP比重数据能 够代表实体企业经营的增速水平，这与长期利率水平关系密切。近些年来，新的工业技术 突破乏善可陈，实体企业长期回报率持续走低，随着全球人口老龄化加剧，投资需求和消 费水平持续下行，主要兴旺国家的贫富差距进一步拉大，金融信用和无序化扩张吞噬实体 经济利润，全球经济增长乏力，为利率水平长期下行提供支撑。 图15：主要经济体实体工业增加值占GDP比重（单位：％）美国——日本——英国 2000200320062009201220152018资料来源：Wind,中信证券研究部 图16：全球老龄化率（65岁以上人口比例）变化情况（单位：％） 中 国美国日 本欧盟资料来源：Wind,中信证券研究部 流动性持续宽松加速利率下行趋势 海外疫情持续扩散，短期局面难言改善。中国新冠疫情企稳之际，海外疫情风险全面 爆发。截至3月18日，全球确诊病例累计到达219633例，海外超过国内到达138705例， 且人数仍呈现快速上升趋势。其中，意大利、伊朗、西班牙、韩国、德国、法国及美国等 国病例增长较快。随着疫情全球爆发，海外医疗、防疫措施面临较大的压力，短期内难以 看到数据拐点，预计二季度仍面临较大的防控压力。 麻）中信证券《圆〃 CITIC SECURITIES 图17：中国和海外疫情累计确诊病例出现交叉点（单位：例）图18：海外多个国家确诊人数仍呈快速上升趋势（单位：例） ^^^一全国累计确诊病例^^一海外累计确诊病例I意大利 西班牙美国 朗国本伊法日 国国土韩德瑞■ ■ ■ 资料来源：Wind,中信证券研究部资料来源：Wind,中信证券研究部 海外疫情引发资本市场恐慌，美联储引领全球央行降息潮。新冠疫情拖累全球经济， 为应对经济进一步下行风险，随着美联储两次共150bp紧急降息，全球多家央行开始跟随 式降息，全球掀起新一轮降息潮。美联储历次非常规降息操作都是因为出现了比拟严重的经 济问题，本轮两次非常规降息主要是面对疫情带来的持续冲击，本就处于下行周期的美国经 济面临较大压力。目前联邦基金利率已经降至零利率，这将对名义利率形成明显压制。 图19： 2020年以来全球央行的降息操作1月16日 ）1月22日 ）2月5日）2月6日）2月7日 , 土耳其央行降息75bp /马拉西亚央行降息/巴西央行降息25bp/菲律宾央行降息25bp /俄罗斯央行降息25bp/南非央行降息25bp25bp/泰国央行降息25bp 3^16073^40〈3^302^20072^140/美联储降息100bp/沙特央行降息50bp /澳大利亚央行降息/中国央行降息10bp J阿根廷央行降息400bp /香港金管局降息64bp /澳门金管局降息50bp 25bp/印尼央行降息25bp /墨西哥央行降息25bp,香港金管局降息50bp /美联储降息50bp “阿联酋央行降息50bp资料来源：Wind,中信证券研究部 全球央行重推流动性宽松政策，支持金融系统稳定。新冠疫情爆发以来，全球金融市 场反响剧烈，除了降息操作外，各国央行配套推出了一系列流动性宽松政策，随着主要经 济体央行的降息操作空间减少，扩表可能是未来各国央行最重要的政策刺激工具，料将成 为决定全球经济能否走出疫情影响的关键。 图20：全球央行向市场释放流动性 3月12日3月13日3月16日 ，中国央行开展1.2万亿元 公开市场逆回购操作投 放资金,欧央行提出在年底前临 时增加总计1200 ，中国央行开展1.2万亿元 公开市场逆回购操作投