白酒行业报告：疫情短期冲击有限，长期消费需求仍在.docxVIP

不会出现如2003年疫情后较大程度的修复态势：随着互联网的普及 以及线上销售的成熟，消费者的消费心理及消费方式均已发生较大 改变；且此次疫情相较2003年各价格带短期受到影响更大，恢复需 要更长时间。 投资建议 疫情后整体价格带分化明显，龙头品牌将更加受益。经过疫情后， 高品牌力白酒将会更加受益。高端将会继续保持稳定领跑态势；低 端龙头预计在疫情后集中度会进一步上升；中端及中高端因疫情受 冲击更大导致库存积压更明显，后续库存消化期将可能延长更长。 整体价格带分化明显。目前行业估值截至5月29日为35.05 （倍）， 低于2003年以来行业整体平均估值（39.07 （倍）），建议重点关注此 次疫情受影响最小以及恢复速度较快的龙头品牌贵州茅台、五粮液、 山西汾酒、顺鑫农业。 风险提不 食品平安问题出现。海外疫情持续加剧，国际市场持续走低。蝗灾 等自然灾害影响，原材料受影响，产量下降。 新冠疫情影响行业的核心因素依然未变。比照2003年，现阶段线上销售已 经比拟成熟了。但根据白酒的消费属性来看，线上模式对白酒终端销售提 振作用有限。虽然整体消费上涨，但线下的销售占比依然近75%O另外， 此次疫情爆发后，消费者在线上购买白酒的占比也相对小很多。同时，在 疫情进入作为消退期的4月后，白酒的线上销售的上涨幅度也未上涨很多。 图表12线上消费增速逐渐下滑 ■中国社会消费品零售总额（亿元）^全国线上零售额（亿元） ■中国社会消费品零售总额（亿元）^全国线上零售额（亿元） 线上零售额YOY （%） 450,000.00 - 400,()()().()()- 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 - 0.00 - 图表13白酒线上销售量 资料来源：同花顺，天猫，万和证券研究所 此次疫情虽处于线上消费的大环境中，但是如大型商超的线下消费场所依 然是群众购买白酒的首选渠道（目前在大型商超消费的消费者数占据42%）。 因为疫情导致的大局部大型商超处于停业状态，线下消费量大量减少，加 上聚会、送礼型的消费场景限制，进一步导致了消费者对白酒的购买量下 降。 图表14白酒消费渠道依然以线下大型商超为主 45.00%40.00% 35.00%30.00% 25.00%20.00% 15.00%10.00% 5.00% 0.00% 资料来源：中华全国商业信息中心，万和证券研究所、新冠疫情对白酒行业影响 现阶段疫情基本稳定，行业短期受影响明显。2020年一季度受新冠疫情影 响行业业绩整体下滑明显，白酒产量也呈持续下滑趋势。其中，仅高端酒 的茅台、五粮液（茅台营收、净利润同比增长分别为12.76%、16.34%;五 粮液营收、净利润同比增长分别为15.05%、18.33%）,以及次高端中的山西 汾酒（营收、净利润同比增长分别为L71%、30.63%）,实现了营收净利润 双上涨。其他白酒均出现不同程度受损，以中高端为主，下滑最为明显。 图表15行业一季度营业收入及增速（亿元/% ）营业收入 营业收入 营业收入YOY30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%■ 5.00%1,000.00800.00600.00400.00200.000.00nJ2016Q1 2017Q1 营业收入 YOY 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% ■ 5.00% 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 0.00%图表16行业一旁厚净利润及增速（亿元/% ）资料来源： 0.00% 图表16行业一旁厚净利润及增速（亿元/% ） 资料来源：Wind,万和证券研究所 图表17 2019?2020年3月白酒产量（万千斤）资料来源：Wind,万和证券研究所 图表18疫情后白酒涨跌幅（％）资料来源：Wind,万和证券研究所 短期高端受冲击较小，低端龙头效应明显。高端方面如茅台、五粮液等高 端名酒主要消费场景基本锁定在大多节前完成的消费需求上，且大局部消 费者对这类产品会进行提前消费，所以高端白酒在此次疫情爆发前就已经 完成了大局部的销售任务，受冲击相对较小。低端方面因大局部产品（尤 其是光瓶酒）的消费模式以自饮和家庭消费为主，所以一定程度减缓了疫 情对营收的影响。但是因线下消费限制，整体净利润也相对下降较多。其 中，仅低端龙头为首的顺鑫农业相对影响偏小。 图表19 2020年一季度各价格带业绩比照■营收增速（％） ■净利润增速（％） 20.00% n10.00% - 0.00% --10.00% - -20.00% --30.00% - -40.00% --50.00% - 资料来源：Wind