第四章 利率期限结.pptVIP

第1页，共40页，编辑于2022年，星期二 课程内容包括 利率的期限结构 久期和凸性的定义和应用 管理债券的方法 第2页，共40页，编辑于2022年，星期二 许多不同类型的债券： -国债-市政债券-企业债券-住房抵押贷款债券-资产支持债券 这一章先讨论第一种债券：国债 到期收益率 选择一个国债，当你知道 1现金流量 2价格 第3页，共40页，编辑于2022年，星期二 第4页，共40页，编辑于2022年，星期二 第5页，共40页，编辑于2022年，星期二 注意y和债券价格之间的逆关系 当BEY=票面利率，债券价格=$1,000，平价销售。 当BEY 票面利率，债券折扣销售 当BEY 票面利率，债券溢价销售 第6页，共40页，编辑于2022年，星期二 YTM是一个债券市场的平均每期回报率 必须满足下面的假设 ---持有债券至到期日 （如果您不持有债券至到期日，你的回报是所谓的控股期返回，和YTM不一样） ---到期后又以到期收益率再投资债券 （如果利率升高，你就比YTM更高的利率和更高的回报再投资债券） 第7页，共40页，编辑于2022年，星期二 计算在相同的到期日不同风险下的YTM --利率的风险结构 --信用价差=垃圾债券YTM-国债YTM 这一价差在经济衰退时较高，并可预计股票收益率 理解债券收益率曲线的形状 第8页，共40页，编辑于2022年，星期二 零息债券和即期汇率曲线 零息债券没有利息,到期付款 即期利率 是零息债券的YTM 第9页，共40页，编辑于2022年，星期二 F是到期付款额 得到即期汇率(r1, r2, . . . , rN) 即期汇率曲线 很有用 有这一曲线后，可以计算出无风险下的现金流量 第10页，共40页，编辑于2022年，星期二 假设已知国债收益，我们能推出即期利率曲线 ? 以两年期国债为例 根据套利即： 第11页，共40页，编辑于2022年，星期二 上式中 y4 是两年期国债的到期收益率 r1是6个月的即期利率 r2 r2 是一年的即期利率 r3 是18个月的即期利率 r4是两年的即期利率 如果等式左边小，则 ----购买息票债券 ----分为三个面值C和一个面值C+F的零息债券 ----卖掉零息债券 y4大致是 r1， r1， r3， r4的平均 第12页，共40页，编辑于2022年，星期二 例一 2年期，利息=9%，ytm=4.2%,FV=$1,000 6个月零息债券卖$965.24 12个月零息债券卖$921.54 18个月零息债券卖$876.47 24个月零息债券卖$833.49 第13页，共40页，编辑于2022年，星期二 例2 （假设没有套利） 18个月期，利息=8.5%，FV= $100, 卖$99.45 6个月的即期利率=6个月的YTM-票面利率=4% 1年的即期利率=1年的YTM-票面利率=4.15% 得到18个月的即期利率： 第14页，共40页，编辑于2022年，星期二 第15页，共40页，编辑于2022年，星期二 一个2年期，利息=9%，卖$99.45得到24个月的即期利率 得到完整的即期利率曲线 第16页，共40页，编辑于2022年，星期二 远期汇率曲线 远期汇率是指今天约定而在未来履行的利率 即期利率曲线产生于债券收益曲线，远期利率曲线产生于即期利率曲线。 假设你想得到2年内的现行利率，但知道一个一年期和两年期的零息债券 远期利率可定义为： 第17页，共40页，编辑于2022年，星期二 更长的远期利率计算方法相似，即 计算出（f1,f2,f3….fn）,得到远期利率曲线 远期利率和市场未来利率的期望是什么关系？ 第18页，共40页，编辑于2022年，星期二 债券收益曲线 为什么长期债券的到期收益要高于短期债券？ 两个原因 ---人们希望未来短期债券的利率较高（下例一） ---长期债券是较高风险（下例二） 第19页，共40页，编辑于2022年，星期二 例一 已知未来利率 如果１年即期利率＝8％，未来１年的即期利率＝10％，那么两年的即期利率r3＝ 这个要比１年的即期利率高 第20页，共40页，编辑于2022年，星期二 收益曲线陡峭当 －－美联储降低利率以刺激经济 －－由于经济增长人们预见到较高的利率 反之，持平或者反转则预示着经济衰退 例２未来利率未知 假设 －－１年即期利率r1 = 10% －－未来１年的利率出现８％和１２％概率相同 假设人们有１年的基期，那么２年期的债券就更有风险，收益也必定较高。 第21页，共40页，编辑于2022年，星期二 第22页，共40页，编辑于2022年，星期二 １年期的债券，获得确定１０％的收益 ２年期的债券，冒着风险，期望获得１０％的收