CMF中国宏观经济国际专题报告（第2期）-聚焦“MMT 与宏观经济政策走向”，CMF 经济学家对话 MMT 创始人之一 Randall Wray.docx

聚焦“MMT 与宏观经济政策走向”，CMF 经济学家对话MMT 创始人之一 Randall Wray 6 月 14 日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的CMF 宏观经济国际研讨会（第 2 期）于线上举行。百度财经、网易财经、新浪财经、财经、WIND、证券时报、南都直播、财联社·鲸平台、凤凰网财经、中国网、搜狐财经、中证金牛座等多家媒体平台线上直播，同时在线观看人数近三十万人次。本期论坛由中国人民大学经济学院教授、中国宏观经济论坛（CMF） 主要成员刘凤良主持，聚焦“MMT 与宏观经济政策走向”，国内外知名经济学家杨瑞龙、毛振华、刘尚希、邵宇、贾根良、Randall Wray、Yan Liang、Yeva Nersisyan 联合解析。陕西师范大学国际商学院金融系教授刘新华对本期国际会议给予特别支持。 论坛第一单元，MMT 创始人之一，美国后凯恩斯主义主要代表人之一，美国巴德学院、利维经济研究院（Levy Economics Institute）教授、高级学者 Randall Wray 以及中国人民大学经济学院贾根良教授做主旨发言。 Randall Wray 首先做主旨发言。 Randall Wray 首先阐述了主权货币的分析框架，他指出，政府选择一种记账货币， 以此为基础发行自身的货币，并以该货币征税。并且如果发行其他债券，需要以本币计价和支付。将这些因素综合到一起，这意味着该国货币汇率可以浮动，而是否采取浮动汇率取决于政府意愿。主权货币国家的货币取之不尽，用之不竭。所以 MMT（现代货币理论）才有如下理论意义：首先主权货币国家并不会陷入非自愿债务违约的状况，国家有支付意愿总能付清所有款项。除此之外，制约他们的并不是财政资源，而是真实资源。 目前对 MMT 的研究已经超过 25 年，但是人们对于这一理论的态度在 2020 年 1-3 月有了重大转变：从早先的认为这一理论是一派胡言，到后来提出 MMT 为抗击新冠疫情 带来了新的融资方式，也就是所谓的“直升机撒钱”。很多学者认为日本很好地践行了MMT 这一理论，其他国家在面临全球公共卫生危机时可以采取同样的方法；同时他们认为这一理论只适用于应对危机，并且在践行过程中有可能带来通货膨胀的风险。但是MMT 并非如此，它认为现代政府只有一种开支方式：那就是中央银行先以银行准备金的形式给各大银行授信，各大银行再为接收方的存款账户授信。而这种观点并非政策建 议，只是对现实情况的描述。 在主流观点中，政府应该先收税再花钱。如果债务不断增长，而经济增速放缓，杠杆就会失去控制。此外，政府持续以财政赤字运营，将会把债务负担留给后代，最终结果是造成经济的长期停滞。另一方面，“印钱”又会导致通货膨胀。相较于主流观点， 1974 年萨缪尔森对 MMT 表示支持，并称强调平衡财政预算的重要性是为了避免有关部门肆意妄为；前美联储主席伯南克和格林斯潘赞同 MMT 的绝大部分观点，前者认为 2008 年美国救市花费的 29 万亿美元只是将电脑中的账户规模做大，后者则认为美国总能靠“印钱”来还款，债务违约的可能性为零。 现代货币理论则认为，实际情况是政府先支出再收税。如果货币没有通过支出投放到经济中去，就无法通过税收收回。在现代经济中，税收是通过银行准备金扣款实现的， 准备金来自三个方面：国库支出、中央银行购债或者贷款。央行为政府的支出和税收提供资金和清算支持，政府支出是通过央行贷记商业银行账户、而商业银行再贷记政府支出接受者的存款账户进行的；纳税过程则相反。这其中也体现着一种基本逻辑：先支出再纳税。 在这一逻辑下，国家政府支出导致货币流出，进而通过税收方式流回。所以税收并不是为政府提供融资，而是为了所谓的赎回。在这种情况下，为何政府还需要发行债券， 是为了借款？MMT 认为政府通过债券进行借贷并非为赤字融资，因为央行货币的流出已经为政府赤字提供了融资。而赤字发生在税收回流之后，是事后发生的。所以这样看来， 发行债券从功能上看是货币政策的一部分，而不是借款的操作。至于 QE（量化宽松），更多是为了回购债券并给由其等量增加的准备金支付利息。 在这种情况下，风险不在于政府缺钱，而在于政府支出太多导致通胀。在年底收 回税之后，才能衡量政府是否支出太多，这也就是所谓的赤字在事后出现。但是，无论政府部门还是私人部门，过度支出都会导致通胀。对于通胀问题，凯恩斯指出真正的通胀只会在实现充分就业之后才会发生。充分就业之前的价格上涨或者定价权问题，凯恩斯称之为半通货膨胀。在过去两年，供应链受到干扰等瓶颈问题已经导致了充分就业之前的半通货膨胀出现。但是对于半通货膨胀，紧缩政策是不可取的。 由于日本长期处于高赤字状态，所以很多人认为日本很好地践行了 MMT。但实际上赤字是事后