食品饮料行业：拥抱需求复苏，关注改善型机会.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .餐饮：疫情加速行业整合 头部品牌餐企逆势扩张 4 \o Current Document 中国餐饮市场保持较快增长，自营连锁日益流行 4 \o Current Document 火锅和休闲餐饮是行业内的最优赛道5 \o Current Document 国家政策扶持叠加消费信心恢复，餐饮行业正逐步复苏6 \o Current Document 头部餐企逆势扩张 8 \o Current Document 餐饮行业建议关注9 \o Current Document .乳制品：奶价上行周期 有利竞争格局及盈利能力改善 11 \o Current Document 行业远未触达天花板，低线城市成长潜力巨大 11 \o Current Document 疫情后已恢复至正常水平，行业高景气度持续11 \o Current Document 预期奶价温和上涨，行业竞争格局和盈利能力有望改善12 \o Current Document 乳制品行业建议关注15图目录 \o Current Document 图1:中国餐饮市场规模4 图2:中国餐饮连锁化率4 图3:各国餐饮业连锁化率（2019年）4 \o Current Document 图4:各经营模式市场规模（人民币十亿元）及增速 5 图5:火锅市场规模大，复合年增速领先5 图6:火锅市场规模及增速5 图7:火锅店坪效高于其他餐饮业态 6 图8:火锅盈利性领先优势明显6 \o Current Document 图9:中国餐饮行业各业态收入占比6 \o Current Document 图10:中国餐饮行业各业态收入增速6 图11: 10月消费者信心指数121.7,消费信心逐渐恢复 8 图12:餐饮收入同比增速自3月低点后逐步回升8 图13:限额以上餐企表现优于整体市场 8 2.乳制品：奶价上行周期 有利竞争格局及盈 利能力改善 行业远未触达天花板，低线城市成长潜力巨大 人均消费仍具成长空间。中国的乳制品消费习惯接近东南亚她区的日本和韩国，消 费以液体奶为主，奶粉为辅，黄油和奶酪等干乳制品正处于导入期，需求有限。根 据USDA数据，2018年我国液体奶人均消费为23.6kg （以原料奶计算），仅为日本 和韩国的约1/2和1/3,人均消费远未到达饱和状态。 低线城市是主要驱动。从区域来看，当前我国一二线城市人均奶类消费量逐渐趋于 饱和，人均奶类消费增速趋缓；而低线城市和农村地区伴随城镇化带来的城镇人口 增加、居民可支配收入提高、乳制品消费观念升级，人均消费量仍将保持较快增长， 且未来亦存在较大成长空间。 预计未来5年市场规模CAGR为5%。我们假设到2025年，我国农村居民的人均 奶类消费量到达城镇居民水平，同时城镇居民的消费量保持稳定，全国居民平均奶 类消费量那么有望到达16kg,未来五年消费量的CAGR为3.9%。价格因乳制品行业 的升级仍是趋势，参考近十年的价格增长，预计未来五年消费价格CAGR为1%-2%。 综上，我们预测未来5年我国乳制品消费市场规模将维持5%左右的复合年增速。 图17:我国液体奶消费量仅为日韩的1/2和1/3 图18:农村人均奶类消费量增速远高于城市 翻标USDA、耳蛤鼠Wind、甑谚终己降耕翻注资楙派豳统十忌酰磅缪己幅卷蛰里幡陶柳酿钥能怖佛阔蝴源散城建:注:檐也皴腐微除枫明筑碗榕崎瞅m 疫情后已恢复至正常水平，行业高景气度持续1Q20受损严重，目前已恢复至正常水平。疫情影响到春节送礼需求，叠加销售渠 道受阻，乳企为清理库存加大打折促销力度，1Q20行业受疫情冲击最为严重，报 表端已充分表达。伴随复工复产、人们日常交往活动的恢复，3月起行业逐渐复苏, 3Q20动销整体已恢复正常。 图19:乳制品上市公司主要财务指标单季度增速 -80%一o—营收增速一。一毛利增速一。一净利增速 费株匏Wind.国璘缘己播电急里 消费者对健康关注度提升，行业高景气度持续。疫情促使消费者更加关注营养健康、 增强免疫力以及产品的品质。2020年2月8日，中国国家卫生健康委员会推出《新 型冠状病毒感染的肺炎防治营养膳食指导》，建议普通型或康复期换着每天摄入300 克的奶及奶制品。2月26日，全国卫生产业企业管理协会、中国营养学会、中国奶 业协会和中国乳制品工业协会亦共同发布《中国居民奶及奶制品消费指导》，建议 中国民众每天摄入300克液态奶或相当于300克液态奶蛋白质含量的其他奶制品， 推动民众的健康饮食。受政府及权威机构的建议推动下，白奶及低温奶需求旺盛， 甚至出现短期缺货现象。从龙头业绩表现来看，今年前三季度伊利纯牛奶品类保持 双位数增长，高端白