机构欠配还在继续.docxVIP

分券种分析：信用债规模升，存单托管量下滑 截至2021年6月末，中债登、上清所债券总托管量107.2万亿元，较5月增加10881亿 元（5月增加10151亿元），其中中债登总托管量80.8万亿元，环比增加10974亿元（5 月增加9130亿元）。上清所总托管量26.4万亿，环比减少66亿（5月增加1022亿元）。 图表1 :中债登.上清所债券托管量变化（亿元） （亿元） （亿元）（亿元）1,100,000 -1r 25,000总托管量环比（右）1,050,0001,000,000-20,000950,000 -900,000 --15,000850,000 -800,000 （亿元） （亿元） 1,100,000 -1 r 25,000 总托管量环比（右） 1,050,000 1,000,000 -20,000 950,000 - 900,000 - -15,000 850,000 - 800,000 - -10,000 750,000 - 700,000 - -5,000 650,000 600,000 4 0 18-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-06 分券种来看： 利率债托管量增幅与5月相当，财政后置发力下的利率债供给压力值得关注。6月国债托管量较5月增加2537亿元（5月环比增加2215亿元），政金债托管量较5月增加2485亿元（5 月环比增加2251亿元），地方政府债托管量较5月增加4896亿元（5月环比增加4885亿元）。 利率债后续供给压力值得关注。地方债方面，上半年专项债发行进度节奏缓慢，下半年压力 仍在。今年上半年地方政府新增一般债共发行4657亿元，新增专项债共发行10143亿元， 以两会公布的新增债务限额计算，进度分别为57%和28%,专项债发行进度远低于往年，剩 余发行压力不小。国债方面，7月份为年内国债到期高峰，到期量达7990亿元，预计7月国 债托管增长不多，在全年额度不调减的情况下，三四季度可能迎来利率债集中供给。 同业存单托管量年内首次负增长。6月同业存单托管量较5月减少1824亿元（5月环比增 加2051亿元），为今年以来首次负增长。6月同业存单到期量1.6万亿，与上月基本持平， 而发行量较上月下滑5000亿元至1.3万亿元。6月存单缩量的主要原因在于半年末时点银 行普遍通过理财回表等冲存款，导致借助存单补充流动性的压力有所降低，此外半年末时 点面临MPA考核，银行资产端扩张需求较低，不需要太多的负债匹配。展望未来，全面降 准将改善银行的负债端压力，但存款利率加点改革之后中小银行大额存单受限，可能仍需 要通过同业存单融资。目前同业存单利率已经低于MLF近30BP,发行本钱显著降低，预 计短期内发行量将走高。 图表2:存单利率与MLF中期借贷便利（MLF）:利率:1年 资料来源：Wind, 6月信用债市场回暖，除企业债外各券种托管量均有所增加。6月信用债托管量增加1709 亿元（5月环比减少1574亿元），除企业债外各券种托管量均有所增加。具体来看，超短 融托管量较5月增加74亿元（5月环比减少700亿元）,短融托管量较5月增加37亿元（5 月环比减少318亿元），非公开定向债务融资工具托管量较5月增加396亿元（5月环比减 少49亿元），中票托管量较5月增加884亿元（5月环比减少506亿元），企业债托管量较 5月减少67亿元（5月环比减少178亿元）。信用债5月净融资额弱化源于城投融资约束、 “补年报”效应下的传统发行淡季、利率中枢抬高与机构风险偏好下降等原因，而6月季 节性因素消退+利率下行导致一级市场回暖。但银保监15号文冲击等还在发酵当中，尾部 城投债融资环境难言改善，预计对信用债发行仍有负面冲击。 图表3：信用债净发行（不含同业存单）（亿元） 资料来源：Wind, 图表4三总托管量单月环比■分券种J （亿元）■政府债■信用债□同业存单口地方债口商业银行债 25,000 20,000 15,000 10,0005,000 0 （5,000） （10,000）20-0620-0820-1020-1221-0221-0421-06 资料来源：Wind,图表5：总托管量单月环比（分机构） (亿元) 25,000 -1 20,00015,000 10,0005,000 (5,000)-■商业银行 口证券 ■保险□广义基金□境外机构 (10,000)」 20-0620-0820-1020-1221-0221-0421-06资料来源：Wind, 图表6 : 6月机构持仓环比变化（单位：亿元）资料来源：中债登、上清所、 利率债 信用债 商业银行债券 同业存单 国债 政金债 地方债 企业债 超短融 PPN 短融 中票 商业银行 1