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银行资管业务寻求差异化 商业银行亟须提升管理能力尤其是拓宽管理边界，在资管行业竞争不断加剧的背景下既要追求稳健业绩，也要寻求 差异化开展。 随着监管环境趋于完善，各类型机构的监管标准趋于统 一，资管产品更趋同质化。过去分业经营下，不同资管产品 所受监管标准不一，因此在收益率、准入门槛、投资期限等 存在明显差异，如银行理财、信托等，受益于资金池运作、 非标投资要求上的优势，在收益率上长期高于无风险利率2- 3个百分点以上，领先其他资管产品。但资管新规出台后， 伴随着整个资管行业监管框架的逐步完善，同类别资管产品 的监管标准逐步趋于统一，主要表达在投资门槛、投资期限、 投资集中度、杠杆水平、多层嵌套和通道业务几个方面。 以现金管理类理财产品为例，过去普遍采用资产端拉长 久期、信用下沉和投资非标等方式提高投资收益，因此在收 益率上较货币基金更有优势，一度成为后资管新规时代银行 理财规模增长的利器。但新规将现金管理类产品的监管各项 管理细那么严格对标货基等同类产品，使得其在投资期限、投 资集中度等方面全面看齐货币基金。 差异化开展 伴随净值化转型的深入，理财产品收益率降低，净值波 动加剧。在打破刚兑的目标引领下，资管新规要求银行理财 实施净值化管理，对资产端投向提出严格限制，因此在巨大 转型压力下，理财产品收益率在资管新规后出现震荡下滑， 并逐渐回归无风险收益率水平。同时产品估值由从摊余本钱 法切换至市值法，导致理财产品稳定性减弱，净值波动加大， 根据平安证券测算，2022年资管新规正式实施后，理财产品 破净现象较之前更为频繁，3月破净率更是到达了 8%。 商业银行亟须提升管理能力尤其是拓宽管理边界，在行 业竞争不断加剧的背景下既要追求稳健业绩，也要寻求差异 化开展。目前市场理财产品以固收类为主，权益类仍处于探 索阶段，有较大的开展空间。 从理财产品类型来看，固定收益类的理财产品最为常见, 存续规模及占比长期居其他类型前列，且呈上升趋势。2021 年末固收类理财产品存续余额为27万亿元，同比增长23%, 占全部理财产品存续余额的92. 3%,而混合类、权益类产品 占比仅为7. 4%、0. 3%,从理财产品资产配置来看，权益类资 产占总投资资产的比例也仅为3. 3%,占比拟往年有所收缩。 在行业竞争加剧的背景下，我们看到局部理财子公司也 在寻求差异化的路线，目前权益类产品以主动管理、F0F、指 数增强等产品为主。目前由理财子发行的权益类产品共22支,其中招银理财、光大理财、宁银理财均已经形成诸如“招卓”、 “阳光红”、“宁耀”的权益类特色产品线。 具体来看形成了以下几种产品类型：第一，主动管理: 以招银理财“招卓”系列产品为代表，直接投资于二级股票 市场，产品的风险收益特征与股票资产一致，激进性更强, 产品分类表现为不同的投资主题。第二，FOF：以宁银理财“宁 耀”产品线为代表，其中每只产品在前十大重仓资产中除打 底现金资产外均为公募基金。第三，指数增强：以光大理财 的“阳光红300红利增强”为代表，开放式运作，在成立之 初主要投资于沪深300成分股，以红利为主因子构建股票因 子评价体系。 投商行一体化 当前中国直接融资比重仅为13%,仍然偏低，政策引导 下资本市场改革不断深化，国家大力支持直接融资开展，可 见商业银行的投行业务拥有广阔的开展空间。在商行+投行 领域，商业银行的品牌效应尤为重要，这背后将极大依托于 其同业整合的能力。 中国直接融资存量比重、证券化率仍有待提高。中国社 融以间接融资为主，从存量结构来看，贷款占社融存量的比 重约为60%,而直接融资占比仅为13%；增量角度看，2016年 以前，中国直接融资比重呈现持续上升趋势，我们观察到企 业债券融资、非金融企业境内股票融资比重在2016年四季 度后金融强监管、去杠杆背景下而有所下滑，2019年后，资 本市场以服务于实体经济转型为重要任务开启了新一轮制 度变革，企业债券融资、股权融资占比开始回升，2021年占 社融增量比重分别为10. 5%、3.9%,但相比兴旺国家的40%以 上的直接融资比重，中国仍有较大差距。 同时，根据BIS统计，2020年中国证券化率为83%,与 兴旺国家如美国195%的水平同样存在较大差距，资本市场仍 有不断开展深化的空间。 在国家大力支持直接融资开展的背景下，商业银行的投 行业务也将迎来广阔的开展空间。资本市场改革在不断深化, 近年中国在出台了大量文件，通过科创板创设、注册制推行、 新三板改革、再融资松绑等多项举措推动中国资本市场基础 制度与体系的完善，为了增强资本市场的融资功能，新一轮 “十四五”规划更是提出要完善上市公司分红制度、大力发 展机构投资者、深化新三板改革、畅通科技型企业国内上市 融资渠道等目标，这些都为商业银行开展资本市场业务形成