食品饮料行业深度报告：疫情下的业绩预测，分化中紧跟龙头.docxVIP

证券研究报告?行业研究? 证券研究报告?行业研究?食品饮料 乡东昊证券 三匕 SOOCHOW SECURITIES 食品饮料食品行业，短期具备消费韧性，长期格局变化胜过疫情冲击。从短期视角来看，疫情蔓延产生宅家经济，复工 之后消费者外出意愿仍然较低，聚餐类消费尚未恢复。速冻食品、休闲食品和保健品等子版块仍在受益，推荐汤 臣倍健、洽洽食品、三只松鼠、双汇开展，建议关注三全食品。长期把握三条主线：1） C端消费者健康保健意 识上升，乳制品、保健品或有反弹性需求，推荐伊利股份、汤臣倍健；2）餐饮反弹性消费和餐饮业重塑，餐饮 工业化进度加快以降低终端人工本钱，利好食材/复合调味料，推荐安井食品，建议关注三全食品、颐海国际、 天味食品；3）反弹性消费叠加龙头去库存挤压中小厂商，守望格局，推荐绝味食品、伊利股份、安井食品、恒 顺醋业、中炬高新、香飘飘，建议关注涪陵榨菜。 风险提示：疫情防控低于预期，食品平安风险，宏观经济不达预期，消费需求减弱。 2/25东吴证券研究所 动销依旧可延续，企业受影响大小依次为茅台〈五粮液〈泸州老窖，悲观测算下泸州老窖 全年销量最大影响仅为6.4%,疫情对其全年销量的影响有限。 表2:高端白酒春节消费场景占比预测数据来源：公司公告、草根调研、预测 商务赠礼及宴请 群众宴席及聚饮 亲朋赠礼 家庭自饮 公司产品结构（取近似比） 贵州茅台 80.0% 10.0% 10.0% 低个位数 高端：系列酒=90%: 10% 五粮液 80.0% 10.0% 10.0% 低个位数 高端：系列酒二80%:20% 泸州老窖 65.0% 20.0% 15.0% 低个位数 高端：次高端：中低档二50%: 30%: 20% 图1: 20年高端白酒企业疫后业绩影响理想值测算（假设2月/3月份疫情基本结束） 春节收入 占全年比 重 商务赠礼 及宴请 一季度各消费场景占比 蟹亲朋赠礼家庭自次 一季度各消费场景受影响情况 S 器黑亲朋赠礼家庭自饮 全年收入 增速影响 贵州茅台 35% 80% 10% W% 0% -5% -20% -30% 0% 3.2% 3月结束 五粮液 35% 80% 10% 10% 0% -10% -20% -30% 0% 4.6% 泸州老窖 35% 65% 20% 15% 0% -15% -20% -30% 0% 6.4% 贵州茅台 35% 80% 10% 10% 0% 0% -10% -20% 0% 1.1% 2月结束 五粮液 35% 80% 10% 10% 0% -5% -10% -20% 0% 2.5% 泸州老窖 35% 65% 20% 15% 0% -10% -70% -20% 0% 4.0% 数据来源：WIND、草根调研、测算 注：将消费场景进行分类，并对企业春节期间各消费场景受影响情况进行预测, 按照疫情2月末基本结束和3月末基本结束作为假设测算疫情对全年营收增长的冲击。 （二）次高端：汾酒产品结构丰富，分散风险具备优势 次高端以汾酒和水井坊为例：汾酒产品结构丰富，影响总体较小。青花的消费场景 主要集中在商务赠礼及宴请、群众宴席消费，二者合计占比超70%,同时由于老白汾等 腰部产品及玻汾占比拟高，所以其家庭自饮消费占比同样较高，总体消费场景分布较为 均匀；而水井坊次高端产品收入占比超90%,公司以商务赠礼及宴请、群众宴席及聚饮 消费为主。整体预计疫情对次高端板块全年业绩增速的影响约为5-10%0 表3:次高端白酒春节消费场景占比预测商务赠礼及宴请 群众宴席及聚饮 亲朋赠礼 家庭自饮 公司产品结构（取近似比） 山西汾酒 40.0%30.0%10.0%20.0% 次高（青花）：中高（巴拿马等）： 7/25 低端（玻汾+其他）=35%:25%:40%水井坊 水井坊 50.0% 水井坊 50.0%35.0%15.0% 水井坊 50.0% 35.0% 15.0%低个位数 次高端产品占比超90% 数据来源：公司公告、草根调研、预测图2: 20年次高端白酒企业疫后业绩影响理想值测算（假设2月/3月份疫情基本结束） 春节收入占全 年比重 一季度各消费场景占比 商务赠礼群众宴请至日日伸土］交成白林* 及宴请及聚饮亲朋赠礼豕庭自以 一季度各消费场景受影响情况 商务赠礼群众宴请亲朋赠礼家庭自饮 及宴请及聚饮亲朋人日礼豕庭目认 全年收入增速 影响 山西汾酒 35% 40% 30% 10% 20% -20% -40% -50% 8% 8.2% 3月结束 水井坊 35% 50% 35% 15% 0% -20% -40% -50% 0% 11.0% 山西汾酒 35% 40% 30% 10% 20% -15% -30% -40% 5% 6.3% 2月结束 水井坊 35% 50% 35% 15% 0% -15% -30% ?40% 0% 8