食品饮料行业~疫情后的食品饮料投资机会：重压方显真金本色，关注龙头改善机会.docxVIP

业(600305.SH)；疫情不改行业格局转好趋势的龙头企业伊利股份 (600887.SH)、青岛啤酒(600600.SH)。 风险提示：食品平安风险；市场竞争加剧风险；渠道扩张不及预期风 险；业绩不及预期风险。 势延续，但市场竞争日渐激烈，由于货折与市场投入力度不减等原因，大局部次高端酒 企仍有本钱和费用压力，毛利率、净利率变化不大甚至出现下滑。其中汾酒三年国改完 美收官，次高端青花持续放量拉升产品结构，毛利率大幅改善，但公司全国化进程步伐 加快销售费用增加，最终净利率仅小幅改善；水井坊由于员工薪酬下降费用下行，净利 率提升；舍得酒业优化产品结构的同时加大了对包材等本钱的控制力度，毛/净利率显著 增厚。2020年一季度，疫情的负面影响下，次高端酒企业绩分化明显：洋河因公允价值 变动净收益增加净利率改善；汾酒因停工停产需缴消费税同比大幅减少，净利润增厚； 水井坊因疫情期间市场投入同比减少，销售/管理费用率下行；酒鬼酒旗下高端内参放量 同时投放费用减少，双重弹性下净利率增幅居首。其余酒企受疫情冲击严重业绩承压， 终端动销受阻，春节库存积压有待出清。尤其是古井贡酒旗下品牌黄鹤楼，因为位于湖 北受到疫情的负面影响较大。 群众酒：全国化进程推进，低端放量拖累毛利。中低端白酒竞争持续加剧，大局部 白酒企业业绩下行，其中顺鑫农业牛栏山2019年营收保持两位数增长，但因中低端产品 放量、玻瓶本钱价格上行、房地产业务亏损等原因，毛/净利率下猾，2020年一季度，除 了低端产品占比提升的原因外，公司在一季度集中投放费用，最终净利率大幅下滑。 表2 :各价格带白酒2019?2020Ql盈利情况一览资料来源：WWO数据库，财信证券 档次 公司名称 2019 销 售毛利 率(％) 2019同比 变但pct.) 2020Q1 销 售毛利率 (%) 2020Q1 同 比变化 (pct.) 2019销售 净利率 (%) 2019同比 变但pct.) 2020Q1 销 售净利率 (%) 2020Q1 同 比变化 (pct.) 高端 贵州茅台 91.30 0.16 91.67 -0.44 51.47 0.10 56.80 1.75 五粮液 74.46 0.65 76.53 0.75 36.37 1.30 39.83 1.10 白酒 泸州老窖 80.62 3.09 86.85 7.70 29.35 2.46 48.59 11.31 洋河股份 71.35 -2.36 73.74 1.45 31.94 -1.65 43.20 6.23 山西汾酒 71.92 5.71 72.22 0.28 17.29 0.66 29.83 6.58 次高 古井贡酒 76.71 -1.05 77.32 -0.90 20.71 0.67 19.23 -2.46 端F1 今世缘 72.79 -0.08 73.21 -1.44 29.94 -0.86 32.79 -0.05 酒 口子窖 74.97 0.61 77.50 -0.33 36.82 0.92 31.28 -8.72 水井坊 82.87 1.00 83.55 0.96 23.35 2.80 26.20 2.70 舍得酒业 76.20 3.58 72.36 -2.40 20.32 3.46 7.72 -7.77 酒鬼酒 77.75 -1.08 85.40 7.81 19.81 1.05 30.74 9.74 顺鑫农业 36.20 -3.76 28.44 -9.95 5.49 -0.54 6.44 -2.56 老白干酒 61.47 0.32 67.54 6.63 10.03 0.25 8.69 -1.53 中低 伊力特 51.45 2.44 49.54 -3.27 19.90 -0.53 5.35 -23.49 端白 金徽酒 60.72 -1.57 60.48 2.44 16.56 -1.13 16.89 -4.34 酒 金种子酒 37.87 -13.37 35.19 -10.38 -22.29 -30.11 -13.37 -16.61 *ST皇台 75.00 50.92 77.53 30.55 68.84 443.55 -76.15 15.31 迎驾贡酒 64.36 3.43 72.07 4.91 24.66 2.33 30.30 -0.20 表3 ：各价格带白酒2019-2020Q1费用情况一览资料来源：VWND数据库，财信证券 档次 公司名称 2019销售 费用率 (%) 2019同比 变化 (pct.) 2020Q1 销 售费用率 (%) 2020Q1 同 比变化 (pct.) 2019管理 费用率 (%) 2019同比 变化 (pct.) 2020Q1 管 理费用率 (%) 2020Q1 同 比变化 (pct.) 高端 贵州