四季度股指行情展望：利多因素增多，A股延续慢牛.docxVIP

图表2：国债利率自五月以来持续上行3.50l.（X）3.0()2.502.001.50——国债独期U嘉率彳年——雷寇到蒯攵益晕：5年——国债到期收益率：10年图表1 图表2：国债利率自五月以来持续上行 3.50 l.（X） 3.0() 2.50 2.00 1.50 ——国债独期U嘉率彳年——雷寇到蒯攵益晕：5年 ——国债到期收益率：10年 图表1 ：货币市场利率逐渐向疫情前水平回归 SHIBOR:1个月（右轴） 图表3： M2触顶回落，社融增速有放缓迹象 「3.50 -3.00 -2.50 - 2.00 ? 1.50 -l.(X) -0.50 -0.00 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 抹oo尹? SHIBOR:3个月（右轴） ocqic 9OOZOZ ceoe Z06Z0Z Z,68C 0,6 一 oe 8。，6一。川 9。，6 1 03 寸。，6一。川 3687 ZT8SZ 0,83Z 8000一 0C 90OC二H boocsc COOCMK ?—M2:同比 —社会融资规模存量:同比（右轴） ■逆回购数量：7天 （D流动性从“超充裕”转为“合理充裕” 疫情爆发初期，为了提振断崖式下跌的国内经济，央行实施了超宽松的货币政策，通过公开市场大幅净投 放再贷款再贴现 降准降息等措施支持经济的复苏。随着国内经济的持续良好修复，货币政策全面宽松的必 要性下降，开始逐渐回归常态化。从货币价格来看：自6月以来，市场利率中枢出现了明显的上行，并逐渐围 绕央行政策利率上下变动，DR007由6月初期的1.5%左右的中枢升至如今的2. 2%附近，SHI BOR 3M从6月初的 1.46%升至2. 7%, 10年期国债收益率从5月的2. 5航至如今的3. 2%左右区间。从货币供给来看：央行对货币 供给的目标表述从疫情爆发前期的“明显高于去年”转变为“合理增长”，M2同比也在7月触顶回落，并保持 平稳增长。从货币需求来看：今年3月以来社融存量增速同比持续上行，9月进一步上行至13.5%。对四季度 社融来说，政府债券仍有一定支撑；但地产融资趋于审慎可能会一定拖累，社融增速可能已触及顶部区域。 总的来看，四季度流动性大概率不会再重现超宽松的情形，政策导向已由“宽货币”过渡至“宽信用、宽 财政”。虽然货币政策回归适度宽松，利率中枢回归疫情前的区间，但流动性仍会保持“合理充裕”，10月14 日的三季度金融数据发布会上，货币政策司司长孙国峰也再次说明了维护流动性水平合理充裕的立场。必威体育精装版数 据显示9月CPI同比回落至 %、PPI同比降幅略有扩大至- % ，因此四季度担忧宏观流动性收紧为时过早, 明年上半年需重视。央行自8月以来频繁地进行公开市场操作，更是连续三个月进行了 MLF的超额续作，适时 地弥补流动性缺口，说明了央行对流动性的呵护态度。 图表4：央行自8月以来频繁进行公开市场操作 数据来源：Wind国贸期货 表5： 2020年6月以来央行与中央领导关于货币政策的表态发言领导发言时间 发言场合具体表态 人民银行副“根据《政府工作报告》的部署，两项新的政策工具和现有的货币政策工具、降息降行长、国家外,口。口 央行媒体新 准政策工具并不矛盾。无论从性质上和规模上都谈不上量化宽松(QE) o中国和国际 6月2日 汇管理局局闻吹风会上其他一些兴旺经济体比拟，中国的货币政策工具的空间还是有的，仍然处于常态化长潘功胜的货币信贷政策的范畴里面。” 根据政府工作报告，央行目前再创色号两个直达实体经济的货币政策工具，一个是普 人民银行副 行长、国家外 汇管理局局 长潘功胜金融支持稳 企业保就业 新闻发布会惠小微企业贷款延期支付工具，另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划潘功胜表 示，在这个特殊时期应对特殊困难，需要货币信贷政策更加注重精准性和直达性。总 的来说，这些直达性的货币政策工具具有鲜明的特点，政策取向有清晰的目标，并且 具有普惠性，配有相应的激励措施。他强调，两个新工具涉及的400亿元和4000亿元的再贷款资金，和之前出台的1.8万亿元再贷款再贴现安排是不重叠的。 人民银行副 行长、国家外 汇管理局局 长潘功胜 金融支持稳 企业保就业 新闻发布会 政治局会议仆 人、、货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长,7月30日政治局n议 公报推动综合融资本钱明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。 《2020年第一下一阶段，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规 央行8月6日 二心：；卬 模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控政策执行报 通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。 告》 央行行长 易纲— 要根据经济