资金行为洞察系列：全球风格切换，关注配置结构.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .全球权益市场风格切换，滞涨股补涨3 \o Current Document .风格切换背后是全球投资者对经济修复预期改善3 \o Current Document .全球资本流动：风险资产资本流入改善，兴旺好于新兴4 \o Current Document 4,北上资金大幅流入，关注北上的配置切换6 \o Current Document .中期的信号正在逐步清晰，但流动性修复的过程不会一帆风顺 7 \o Current Document .附录数据图表-北上资金流动与配置跟踪8 .全球权益市场风格切换,滞涨股补涨 全球权益市场风格切换，滞涨股补涨。近两周以来，全球的权益市场出 现了显著的风格切换，不仅仅是成长与价值的切换，是更为广泛的滞涨 股的补涨。表现为： I）在美国权益市场内部，相对于已经创下历史新高的纳斯达克指数近 两周上涨5.25%,道琼斯工业指数同期上涨10.81%,标准普尔500指数 上涨8.07%o 2）放眼全球，此前涨幅落后于美国的欧洲主要权益市场近两周以来亦加 速上涨，德国DAX指数同期上涨16.02%,法国CAC40指数上涨16.95%. 3）此外在全球权益行业结构当中也出现了类似的切换，5月中旬以来一 个最大的变化在于对于经济周期更为敏感的可选消费、工业、交运相对 「此前强势的信息技术明显跑嬴，更显著跑破具有防御属性的必选消费。 图1 ：对于经济周期更为敏感的可选消费、工业与交运,近两周以来显著跑赢 数据来源：Bloomberg. .风格切换背后是全球投资者对经济修复预期改善 诸如特朗普对中国香港的态度好于市场预期，欧央行扩大资产购买规模 和延长资产购买期限等局部结构性的原因能够解释全球市场近两周以 来的普涨，但缺乏以解释全球市场同步出现的风格切换。我们认为驱动 以上全球股票切换的一个重要的因素在于投资者在定价层面或正在从 流动性宽松逐步转向中期的经济修复： D从全球新增病例的角度来看，尽管近期局部新兴市场国家疫情管控 恶化，但欧美兴旺经济体新增病例均已进入下降通道尤其是欧洲已大幅 改善，德国、法国、意大利已基本进入管控尾声。 2）疫情改善后，欧美近期的高频数据如制造业PMI、出行指数等数据、显 示经济活动正在逐步修复；5月彭博全球经济调查显示，主要兴旺经济 体经济衰退最差的阶段在2季度，2季度后有望逐步的修复。 图2 ：兴旺经济体新增病例进入下降通道图3 ：调查显示，兴旺经济有望Q2见底，Q3修复 数据来源：Bloomberg,数据来源： 数据来源：Bloomberg, 3）近期商品市场原油、工业金属上涨，黄金下跌；利率债市场上不管是 美国还是中国长端利率均开始逐步上升：信用债市场那么更为明显，投资 者大幅涌入信用债市场，高收益/投资级债券信用利差在近两周大幅收窄. 以上跨资产的变动说明投资者正在定价经济修复预期。 图45月中旬以来北美信用债市场信用利差大幅收窄 图5 ：全球资本大幅涌入信用债券基金北美周收益债期权M 北美周收益债期权M整利芥（%）北美投资级依期收谢索和差（%.RHS 北美周收益债期权M整利芥（%）北美投资级依期收谢索和差 北美周收益债期权M整利芥（%）北美投资级依期收谢索和差（%.RHS 不同类别债券（累计流入） 数据来源:EPFR,数据来源：Bloomberg,.全球资本流动：风险资产资本流入改善，兴旺好于 数据来源:EPFR, 新兴近两周以来全球投资者对于未来经济修复预期的改善以及结构同步体 现在资本的流动当中，风险资产资本流入改善，从权益来看兴旺经济资 本流入好于新兴市场： 1）风险资产资本流入改善。本周全球股票基金净流入61.66亿美元，全球债券基金净流入325.35亿美元，均较上周流入进一步扩大。债券基金 当中主要的流向为信用债，其中高收益债券基金净流入103.30亿美元， 投资级债券基金净流入176.02亿美元。而本周货币市场基金净流出 166.79亿美元，为疫情冲击以来流出规模的最大值。这与我们在上文中 的分析是?致的，投资者对经济修复预期改善，卖出货币市场基金，买 入风险资产。 2）从资本流动的结构看,本周股票基金流入改善仍主要来自于兴旺市 场。本周兴旺市场基金净流入92.43亿美元，较上周净流入54.75亿美 元明显扩大；但新兴市场仍面临持续的资本流出压力，本周新兴市场基 金进一步净流出30.77亿美元。 图6 ：货币基金需求下降，风险资产资本流入改善图7 ：权益内部，兴旺市场资本流入优于新兴跨资产全球资金流向（周净流入） 跨资产全球资金流向（周净流入） -全球债券壅金——全球股票基金……全球货币市场基金 250  跨资产全球资金流向（周净流入）-全球债券壅金