ETF资产投资系列报告：针对规模指数的轮动投资策略.docxVIP

长城证券 GQUAT WAI 1 UUCIiaiTl匚G 专题报告 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document .国内ETF基金成为指数投资的重要工具3 \o Current Document 国内ETF基金分类构成：3 \o Current Document 股票ETF当前覆盖指数的情况4 \o Current Document 规模指数ETF在投资中的价值5 \o Current Document .ETF跟踪指数的轮动情况5 \o Current Document 各类指数的相关情况分析5 \o Current Document 各指数收益轮动情况检验9 \o Current Document .指数轮动情况的分析11 \o Current Document 寻找轮动的原因11 \o Current Document 轮动因素的量化表示12 \o Current Document .指数轮动算法及实证检验17 \o Current Document 指数轮动选择算法及样本内测试17 \o Current Document 样本外检验20 \o Current Document 逐年统计比照分析22 \o Current Document .结论23图1」ETF基金各类规模占比3 图2：■沪深300走势比照1212 图4：]创业板指走势比照13图5：,中证500走势比照13 图6： ]2014~2017各指数净值曲线走势19图7： ]2012~2013各指数净值曲线走势21 图8： J2018-2019.5各指数净值曲线走势22请参考最后一页评级说明及重要声明 日期 沪深300收 恒生指数 创业板指 中证500收 沪深300收 恒生指数 创业板指 中证500收 益率 收益率 收益率 益率 益率排名 收益率排 收益率排 益率排名 名 名 2018/12/28 -5.11% -2.49% -5.93% -4.77% 3 1 4 2 长城证券 CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG 专题报告 资料来源：仍〃，长城证券研究所 由表8可见四个指数除偶尔连续2、3个月收益率排名相同外，多数时间相邻的两个月收 益率排名都不同，这说明指数之间的轮动效果比拟明显，很少出现这些指数收益率长期稳 定于某个位置的情况。如果把握了各指数的轮动趋势，采用轮流投资于表现较好指数 的策略，长期来看就可以稳定的超越市场平均收益。 .指数轮动情况的分析 寻找轮动的原因 股票指数代表了具有某些特性的股票集合，因此不同的指数与指数之间必然会有特征差 别。我们先分析导致出现这些差异的原因，然后进行量化表示，再判定哪些指标选择的 指数未来会大概率表现较好，最后汇总为投资策略。 我们首先分析可能影响指数涨跌的原因： 估值差异 股票指数由多个股票合成，而股票的估值是一个重要的基本面信息，因此指数的估值代 表了这类股票的整体基本面情况。当估值过低时指数的价格低于价值未来指数有望上涨， 当估值过高时指数的价格高于价值未来指数可能会下跌，这就是均值回归的理论。指数之间 由于成分股票不完全相同，因此估值也不完全相同，而市场交易的价格往往是引发估值变化 的一个原因，由于每个股票的基本情况不同，人们对股票价值的理解和未来的预期判断有 较大的差异，这些必然导致股票的收益表现千差万别，股票指数代表了某类特征的股票集 合，这类共同特征与其他指数的特征也会由于投资者对指数估值和预期的 不同而出现偏差，直接结果就是指数的涨跌情况不同。 偏好差异 投资者对股票的偏好往往表现为频繁交易，这也是股票涨跌的一个因素，具有共同特征 的股票更容易吸引投资者进行交易，由此来看投资者的偏好容易影响指数的涨跌，在一 些投资者情绪比拟极端的板块或市场内排除估值等基本面影响因素，投资者对某类股票 的偏好往往会形成该板块或市场特有的行情，这也是各指数业绩轮动的一方面原因。 效率差异 由于信息传递的过程中投资者对信息的消化和理解产生偏差，由此会造成一局部股票先 表现，接下里这一效应又传导到其他有关联的股票，这就会出现一局部股票先上涨或下 跌，接下来另一局部股票再上涨或下跌。我们称这种现象为效率差异，该现象在股票市 场中是司空见惯的一类情况，例如下游企业的盈利使得这些公司的股票首先上涨，接下 来供给其原材料和机器设备等的上游和中游企业同样受益从而带动这些企业继续上涨。 指数的表现也具有类似的特征，一些指数往往领先或滞后其他一些指数，这也是指数轮 动的一个因素。 请参考最后一页评级说明及重要声明 长城证券 CR 匚 AT WAI I CUCIiaiTlUG 专题报告 3.2轮动因素的量化表示■估值指标表示 市盈率(PE)是常用的股票