LPR专题报告：利率并轨，任重道远.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z 一、什么是LPR4 \o Current Document 二、为什么要采用LPR? 6 （一）回顾利率市场化的改革历程6 （二）传统的信贷利率传导机制在我国失效，亟待并轨8 \o Current Document 三、LPR改革的影响9 （一）迈出利率并轨第一步，LPR仍有下降空间9 （二）从国际经验看，LPR或为过渡10 （三）利率并轨不是一蹴而就13 的利率均可被视为贷款基准利率。LPR利率也逐渐与联邦基金目标利率挂 钩，自1994年二季度起至今，美国LPR利率就基本固定在联邦基金目标利 率加300BP的水平。 图表9美国LPR利率走势（％）美国:银行最优惠贷款利率 美国:联邦基金目标利率 资料来源：万和证券研究所 随着利率市场化的完成，LPR利率在商业贷款中的应用程度逐渐下降。LPR 目前主要用于消费贷款（信用卡、汽车、教育等）和房屋资产净值信用贷款， 大型企业或金额较大的贷款那么是盯住LIBOR等市场化利率。美国住房抵押 贷款利率主要与国债收益率挂钩，房地美每周会公布不同期限贷款利率。 .日本LPR从挂钩政策利率到根据资金本钱定价 日本于1959年设立LPR利率作为企业贷款利率的下限，LPR利率分长期和 短期，短期利率挂钩政策利率，适用于票据贴现和短期贷款；长期利率用于优 质企业一年以上贷款，主要参考金融债等债券发行利率。1985年日本签订 “广场协议”后，为应对日元升值对国内经济造成的不利影响，日央行连续五 次下调利率刺激经济，造成银行利率变动风险不断加大。1989年日本进行 LPR形成机制改革，短期LPR利率由盯住政策利率变为由各大商业银行根 据资金本钱加权平均决定，资金来源包括活期存款、定期存款、可转让存款 和银行间市场拆借资金，在此基础上在加1%的银行费用，即形成了新的短 期LPR利率，由于资金本钱中包含了两种自由市场利率资金，随着金融市 场不断开展，自由市场资金占银行融资结构的比重不断提升，LPR自由化 程度也相应提高。 图表10日本LPR改革1959 1959年 1959年1989年 1959年 1989年 ■ ?短期：锚定再贴现利率 ?长期：参考金融债、公司债等发行 利率 ■ ?短期：锚定再贴现利率 ■ ?短期：锚定再贴现利率 ?长期：参考金融债、公司债等发行 利率 ?短期：根据资金本钱加权平均决定。 ?资金来源包括活期存款、定期存款、 可转让存款和银行间市场并借资金, 在此基础上加1％。 ?长期：在短期利率上加点形成， ?长期：在短期利率上加点形成 ， 资料来源：万和证券研究所 1994年日本完成利率市场化，LPR在对大企业贷款中的定价作用也逐渐减小, 随着直接融资占比的提升，大企业贷款定价逐步锚定TIBOR、LIBOR等 货币市场利率，但是中小企业贷款、消费贷款和个人住房贷款仍然参照 LPR定价。 .印度LPR从锚定内部利率转向外部利率 自放开贷款利率管制以来，印度展开了对贷款基准利率的漫长探索。1994年 10月，印度废止了最低贷款利率（MLR）,允许商业银行自由设立作为优质 客户的最低贷款利率。20世纪末，政府为了刺激经济实施大规模降息措施， 然而印度也存在信用传导不畅，贷款利率下行受阻的问题，央行要求银行公 布在PLR基础上的最大加点，同时为了进一步降低贷款利率并增加贷款定 价机制的透明度，2003年印度实行基准优惠利率贷款机制（BPLR） ,BPLR 需要考虑银行的资金本钱、运营费用和最低收益率，此外还衍生出分支LPR, 用于大额贷款定价。 BPLR理论上应当是贷款利率的下限，但在实际操作中许多贷款利率低于最 优惠贷款利率，反映出银行可能存在操纵BPLR的问题。为了进一步疏通传 导机制，印度2010年推出基准利率（BaseRate）,同样由于定价不够透明导 致利率传导效率低下，2016年央行引入边际资金本钱贷款利率（MCLR）, MCLR的构建考虑了资金的边际本钱、现金准备率（CRR）本钱、运营本钱 以及期限溢价，尽管MCLR做出了许多改进，然而负债端本钱刚性使信贷 利率传导仍然缓慢低效，并且使用MCLR定价的贷款比例不高。2019年印 度又推出新的贷款定价机制，相比于历史上LPR由银行内部制定，新的机制将锚定政策利率或者货币市场等外部利率，新的LPR将于10月开始推 行，适用于新增浮动利率贷款。 图表11传统的利率传导机制（%）1994 1994年 1994年2003年2010 年? PLR? BPLR? Base2016 年? MCLR2019 年? 1994年 2003年 2010 年 ? PLR ? BPLR ? Base 2016 年 ? MCLR 2019 年 ?新的 ?资金本钱 ?运蓉费用 ?资金本钱?运蓉费用?资金本钱?运营费用