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;;1.1 22Q1业绩不及预期，投资端为主要拖累;1.2 头部券商业绩韧性更强，这一韧性体现在财富管理与机构业务上;2022年以来非货基及权益基金整体规模下降系短期市场波动带来的净值下跌所致，份额稳中有升，长 期增长趋势不改。
截至2022年5月，非货币基金规模为15.2万亿元，较年初-5.5%，但基金份额逆势+5.1%；
截至2022年5月，权益基金规模为7.3万亿元，较年初-15.7%，但基金份额逆势+0.9%，市场剧烈波 动下仍保持稳定。;客需型机构业务占优的头部券商业绩韧性更高。以场外衍生品业务为代表的客需型机构业务以满足机 构的风险对冲、交易策略需求为主，头部券商投资业务从赚“方向”的钱转变为赚“波动”的钱。以 中金公司为例，2021年，公司85%的股票/股权类交易性金融资产（高达1084亿元）是场外衍生品交易 对冲持仓权益投资，这部分资产的公允价值变动主要由公司机构客户承担，对公司损益无重大影响。 机构业务占优的头部券商投资收益更趋稳健，中信证券、华泰证券和中金公司22Q1自营收入排名行业 前三。;资料来源：wind;资料来源：wind;;2 券商板块政策alpha+流动性beta共振是券商下半年的核心投资逻辑;;2.2 分子端alpha：资本市场利好政策不断，全面注册制落地预期是核心催化;2.3 对标创业板，注册制将为券商业务带来投行、交易和投资业务增量;2.3.1 投行业务：注册制落地后发行节奏明显加快;2.3.1投行业务：注册制的落地显著降低IPO排队时长;2.3.2 交易业务：注册制落地伴随交易、两融制度改革，大幅提升市场交投活跃度;2.3.3 投资业务：注册制发行价更市场化，考验券商优质资产获取和定价能力;2.3.3 投资业务：项目质量成为后续跟投投资收益的保障;2.4 分母端beta：社融总量复苏但结构仍差，宽松环境预计持续将推动beta行情;;3.1 投资策略：围绕注册制催化+财富管理两主线进行持续布局;资料来源：wind;资料来源：wind;资料来源：wind;资料来源：wind;3.3 财富管理是另一条布局主线，行业景气度正在持续回升;3.4 板块估值：估值仍处历史低位，头部券商更具竞争优势;资料来源：wind
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