当前中美经济的共同特征，高库存.pdf

专题报告 我们知道中美两国从2021 年开始就出现周期分化现象，整体来说美国经济正在下行， 中国经济正在上行；美国货币政策正在收紧，中国货币政策正在放松。但中美两国还具 有相同的特征，就是高库存。 图1：中美库存增速处于高位 25 美国:全部制造业:存货量:季调:同比 工业企业:存货:同比 20 15 10 5 0 (5) (10) 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 IFIND 、长城证券研究院 1. 美国高库存前景不容乐观 1.1 美库存总额持续攀升 2022 年以来美国经济正从过热阶段向滞胀阶段转变，经济的滞反映在企业层面就是库存 的上升。截至4 月美国总库存达到2.35 万亿美元，同比增速达到 16.61%，是2020 年疫 情发生以来的新高。其中批发商库存占比达到 37% ，成为第一大库存；制造商库存占比 达到 34%，已经连续两年下降；零售商库存占比达到 30% ，降至 1992 年以来最低水平 附近，总体表明结构上分化严重。 虽然库存还在高速增长，但库存销售比刚从这轮经济复苏中回升，显著低于过去十年水 平，因此相对而言库存并不是很高。这主要源于美国居民消费的快速增长，4 月美国销 售增速为 13.75%，已经连续 14 个月两位数增长，这并不是正常情况下的现象。我们预 计随着消费增速的快速下滑，高库存问题才会现象出来，并将成为拖累需求的重要因素。 图2：美国总库存及增速达到自疫情以来新高 图3：库存销售比与销售总额的变化情况 美国:库存总额:季调 美国:库存销售比:季调 2,400,000 美国:库存总额:季调:同比(右轴) 20 1.8 美国:销售总额:季调:同比（右轴） 50 2,300