公司理财精要课堂教学第4部分-长期融资课件.pptx

2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;15.2 股票发行;2022/6/24;证券发行成本 成本具有规模效益 IPO一般有7%的包销价差 发行股票的成本远高于发行债券 IPO的成本高于SEO 发行可转债的成本远高于发行直接债券 债券发行成本 投资级债券直接成本很低，尤其是直接债券 非投资级债券一般都是大规模发行，且私募较多;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;图16-8 静态资本结构问题;20个世纪70年代以后 信息不对称问题引起了学者们浓厚的兴趣，形成了由于信息经济学、博弈论、委??代理理论等信息不对称理论。这些研究方法和理论引入到资本结构理论中，使资本结构理论研究发生了一次质的飞跃，资本结构权衡问题转化为制度设计问题，从而形成了委托代理理论、信号传递理论和优序融资理论。 代理理论（Principal-agent Theory） 企业的资本结构会影响经理的工作水平和行为选择，从而影响企业未来的现金流入和市场价值。随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的收益率。因此，企业均衡的资本结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的，最优的资本结构是使股权和债权融资的边际代理成本相等从而总代理成本最小。;20个世纪70年代以后 信号传递理论（Signalling Theory） 建立在经理人与外部投资者之间信息不对称的基础上的。当企业有好的内部消息时，经理人具有把这一正面消息传递给外部投资者的强烈愿望并试图影响外部投资者对公司价值的预期，从而提高公司的股价。由于破产概率与负债水平正相关，所以，既然经理人敢于采取较高的负债融资则说明企业还没有破产的可能，于是，高负债被外部投资者视为企业经营高质量的信号。 优序融资/啄食顺序理论（Pecking-order Theory） 从成熟的证券市场来看，企业最优的融资模式顺序是，首先是内部融资，其次是债务融资，最后是发行新股。即优序融资理论的中心思想是，企业偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债券融资。 ;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;股利（dividend） 现金股利 正常股利 额外股利：可能以后不会再发 特别股利：肯定以后不会再发 清算股利：公司清算时对剩余资产、累积收益的清退 股票股利 实物股利 ;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;信号效应（information effrct） 现金股利的非预期变化 现金股利非预期增长时: 利好：过去的经营、管理业绩较好；未来的股利发放水平看好。 利空：净现值大于零的投资项目减少，未来前景看跌 现实观察： 现金股利非预期增长时，股票价格会上升； 现金股利非预期下跌时，股票价格会下降。 ;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24;2022/6/24