美国公司模式下的高管薪酬.docx

姜浩端：美国公司模式下的高管薪酬 ——历史、争论及反思 2012-02-21 高管薪酬体系对企业的竞争力和经济发展有重要影响，同时也是社会公平的重要指向标之一。如何提高公众对高管薪酬制度的认同度，是高管薪酬体系当前阶段面临的主要挑战。 美国公司高管的薪酬问题不是最近才出现的。只是由于西方的金融危机和“占领华尔街运动”，高管薪酬在当前阶段才显得格外令人注意。 一、美国公司高管薪酬发展历史 （一）第一阶段：1935 年以前，高管薪酬快速增长，但没有监管措施 1910 年，美国烟草、美国钢铁两个大型企业首次把高管薪酬和企业运营情况相结合，除了给予公司高管固定工资外，还把公司利润的一部分作为薪酬付给高管，这可以理解为现代激励薪酬体系的开端，也拉开了高管薪酬飙升的序幕。 1930 年，在一起普通的公司兼并诉讼案中揭露出“伯利恒钢铁 公司”（BethlehemSteel）的总裁在 1929 年的薪酬达到了 160 万美 元，并且在之前的 10 年中，薪酬每年都在百万美元以上。随后，很多大公司也被发现高管薪酬早就在百万美元以上。 （二）第二阶段：1935～1980 年中期，高管薪酬增长不明显 在这一阶段，公众对高管薪酬的关注减弱。Frydman＆Sak（2008） 的统计数据显示，从上世纪 30 年代中期到 50 年代左右，样本数据中 高管薪酬中位数从 9 千万美元左右降低到 7500 万美元左右。Jensen ＆Murphy（1990）的统计和计算显示：1934～1939 年，纽约证交所主要上市公司CEO 的工资加奖金平均为 88.2 万美元（按 1988 年美元计算），1982～1988 年，可比公司CEO 的工资加奖金为 84.3 万美元 （按 1988 年美元计算）。按照这个计算，CEO 的现金工资加奖金在50 年中不涨反而降了。Jensen＆Murphy（1990）也比较了普通工人和CEO 的薪酬总额变动速度，认为两者之间并没有太大的差异。 （三）第三阶段：1980 年中期以后，高管薪酬快速增长 从上世纪八十年代中期起，高管薪酬的绝对金额开始迅速增长， 增长速度远超普通员工，不断引起关注、辩论。Hall＆Murphy（2003） 的研究显示，美国CEO 的平均工资与普通工人的工资之比从 1999 年的 100 倍上升到 2000 年左右的 350 倍—570 倍。Mishel（2009）的研究显示：CEO 的平均工资和普通工人的平均工资之比，1965 年为24 倍、1979 年为 35 倍、1989 年为 71 倍、1999 年为 299 倍。 这一时期高管薪酬的快速增长，很大程度是由于股票期权等资产性收入在薪酬结构中的比例持续提高造成的。从上世纪 50 年代中后期开始长期报酬和股票期权的份额逐步增加；80 年代后高管薪酬与 证券市场广泛关联；从 90 年代初期股票期权、长期报酬开始取代工资和奖金成为薪酬中的最大部分；2000 年左右股票期权占比达到顶峰；2005 年长期报酬占比达到 35%。另外，从上世纪 50 年代开始， 现金收入的税率大幅增长，而长期报酬和股票期权作为资本性收入税率很低，税收政策对长期报酬和股票期权的使用起到了很大作用。 二、对高管高薪酬的争议 （一）高薪酬合理：高管高薪酬协调了委托人—代理人的利益冲突，促进了公司业绩的提升 Jensen＆Murphy（1990）统计了 1974～1988 年 1400 家上市公司的市值及这些上市公司 2505 名CEO 的薪酬，对其中最大的 250 家企业进行的敏感性分析认为：这些公司每 1000 美元市值的变化，CEO 的现金及奖金变化额为 6.7 美分，如果加上股票期权等资产性收入， CEO 薪酬的变化额为 2.59 美元。这意味着为公司盈利一个亿，高管现金薪酬增长 6700 美元，浪费公司一个亿，高管损失也是这个数。浪费钱比挣钱对作为代理人的高管个人而言要合算得多。这个结论提出了两个问题：第一，在此期间的高管薪酬变化与公司市值变化的联系如此之弱，怎能保证公司的 CEO 不像一个官僚者那样管理公司？第二，股东（公司所有者）是该关心市值的增长，还是付出去的高管薪酬成本？ “公司的薪酬政策是一个公司成功的最重要因素之一。这不仅是因为薪酬决定了管理者的行为，而且决定了一个公司吸引什么样的管理者所以对高管薪酬的抗议是非常有害的如果薪酬和业绩 的关联非常强，是不是应该付给高管高薪酬？答案是肯定的”。Jensen ＆Murphy（1990）明确提出：高管要拥有大量的公司股票。其后支持企业高管高薪酬的大多数论述，大部分都在这个框架之上。90 年代期间关于高管薪酬的讨论中，大部分的学术研究认为当时的薪酬总量和薪酬结构较好地协调了委托人——代理人的利益冲突，促进了公司业绩的提升。 （二）